Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

Det er således ikke indlysende, at PE fondene ved udskiftning af egenkapital med gæld
vil skabe værdi.
TDC casen illustrerer hvorledes gældens afkastkrav ændres som følge det foretagne
debt push down. På koncernplan bevægede egenkapitalkvoten sig fra 51,0 procent til
15,0 procent efter kapitalfondenes opkøb. De to store kreditvurderingsselskaber S&P og
Moody’s nedjusterer efterfølgende TDC fem grader i deres ratingsystem og
konsekvensen bliver at de nye obligationer handles til 5,5 procent over Euribor 16 mod
tidligere 0,6 procent over. En kraftig forøgelse og af stor betydning for selskabets
fremtidige renteomkostninger.
PE investeringer er endvidere ikke så likvide som en aktieposition i et noteret selskab.
Fondenes investorer kan således ikke realisere hverken gevinst eller tab, førend fonden
opløses. Et faktum der implicerer forøget risiko og derfor kræver en præmie (Thomsen
& Vinten, 2008: 25). Det skal dog bemærkes, at PE fonde hyppigt vælger at udbetale
sine investorer løbende i takt med, at de opkøbte selskaber frasælges [jævnfør J-
kurven i afsnit 2.4]. Det betyder dog ikke, at investorerne har indflydelse på, hvornår
de får realiseret deres investerede midler.
Sammenfattende er forestillingen om, at kapitalfondene udskifter en relativ dyr
egenkapital med en billigere gæld et stykke fra virkeligheden. For det første betyder en
ændret og mere gældstynget kapitalstruktur, at egenkapitalen bliver mere risikabel og
derfor kræver en større præmie end hidtil. For det andet bliver gælden ligeledes mere
risikabel som følge af ændringerne, og rationelle kreditorer skal derfor kompenseres
herfor med forhøjede renteomkostninger til følge. Thomsen & Vinten (2008) påpeger
dog, at under helt særlige gunstige vilkår som f.eks. i perioden 2003-2007 med lave
låneomkostninger samt let tilgængelighed til kredit, er det plausibelt, at udskiftning af
egenkapital med gæld faktisk førte til risikojusteret værdiskabelse. Det er dog nærmere
undtagelsen end reglen (Ibid.: 15).
Proposition 6: Det er ikke en korrekt opfattelse, at kapitalfonde skaber værdi ved at
udskifte en relativ dyr egenkapital med en relativ billig gæld. Ændet risikosituation
sikrer, at dette ikke er muligt.
16 European Interbank Offer Rate [Euribor] angiver den gennemsnitlige rente hvorom bankerne låner ikke
sikrede midler internt til hinanden.
64