Beiträge zur Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37 - KfW

Innovationsfinanzierung: Stand, Hindernisse, Perspektiven 99
tionsfinanzierung beinhaltete, sowie dem Mannheimer Innovationspanel (MIP) 10 des ZEW
genutzt, um Kennzahlen zur Innovationsfinanzierung und dabei auftretender Hemmnisse zu
ermitteln.
2. Formen der Innovationsfinanzierung.
Für die Finanzierung von Innovationsaktivitäten ergeben sich ähnliche Rahmenbedingungen
wie für die Finanzierung von Sachkapitalanschaffungen: In beiden Fällen handelt es sich um
Investitionen, d. h. um Ausgaben in einer aktuellen Periode, denen erst Erträge in künftigen
Perioden gegenüberstehen. Wie für alle Arten von Investitionen kommen grundsätzlich vier
Finanzierungsformen in Frage:
• interne Finanzierung über den laufenden Cashflow, Rücklagen oder Barreserven,
• externe Finanzierung über Kredite,
• externe Finanzierung über frisches Eigenkapital (Wagnis- und anderen Formen von
Beteiligungskapital, Ausgabe neuer Anteilsscheine, Einzahlung durch Gesellschafter
etc.),
• öffentliche Förderungen.
Der Investitionscharakter von Innovationsaktivitäten legt dabei die zumindest teilweise Finanzierung
aus externen Quellen nahe. Denn um Innovationsprojekte zu realisieren, benötigen
Unternehmen oft hohe Mittel innerhalb kurzer Zeiträume, die die verfügbaren Mittel aus
dem laufenden Geschäft oder die verfügbaren Barreserven und Rücklagen übersteigen können.
In der Modellwelt von Modigliani und Miller (1958) gilt, dass gegenüber der Finanzierungsform
(Cashflow, Kredite, Neuaufnahme von Eigenkapital) neutral ist. Allerdings können Informationsasymmetrien
und moral hazard Probleme zwischen Fremdkapitalgeber und dem
investierenden Unternehmen sowie eine ungleiche Besteuerung interner und externer Finanzierungsquellen
zu unterschiedlichen Kosten der einzelnen Finanzierungsformen führen und
die Neutralitätsannahme aufheben. 11 Außerdem können Informationsasymmetrien und Unvollkommenheiten
in den Vertragsgestaltungsmöglichkeiten zur Verhinderung von moral hazard
sowie adverse selection zu einer Kreditrationierung führen 12 , wodurch externe Finanzie-
10 Mit dem MIP erhebt das ZEW Informationen zum Innovationsverhalten der deutschen Wirtschaft. Es
enthält nur Unternehmen mit mindestens fünf Beschäftigten aus dem Verarbeitenden Gewerbe und
dem Bergbau sowie aus den distributiven und unternehmensnahen Dienstleistungssektoren.
11 Vgl. Hall (2005).
12 Vgl. Bester und Hellwig (1987).