Beiträge zur Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37 - KfW

Innovationsfinanzierung: Stand, Hindernisse, Perspektiven 105
schen Beteiligungskapitalmarkt zeigen ebenfalls solche Kombinationen in der Vertragsge-
staltung. 20
Des Weiteren sind Wagniskapitalgeber an einem möglichst raschen Rückfluss von Gewinnen
interessiert. Dies kann zu einem Druck auf kurze Projektlaufzeiten und einer raschen
Markteinführung von Innovationen führen, die allerdings zu suboptimalen Ergebnissen von
Innovationsprozessen führen. Um die Transaktionskosten gering zu halten, versuchen Wagniskapitalgeber
häufig, einen Mindestumfang von Investitionen je Beteiligungsfall zu erreichen.
Dadurch können insbesondere KMU, die einen vergleichsweise geringen Finanzierungsbedarf
haben, aus dem Finanzierungsangebot von Wagniskapitalgebern herausfallen.
Eine Untersuchung von Achleitner et al. (2005) zeigte, dass Wagniskapitalgeber zwar keine
fixen Untergrenzen im Sinn von Mindestanforderungen für eine Beteiligungswürdigkeitsprüfung
anwenden (insbesondere nicht bei Beteiligungsgesellschaften, die sich auf Frühphasenfinanzierungen
konzentrieren), 21 dass aber kleine Investitionsumfänge dennoch vergleichsweise
selten auftreten. Beteiligungsgeber sehen insbesondere bei kleinen Dealgrößen „Angebotslücken“,
insofern als dass das Angebot an Beteiligungskapital unter der Nachfrage
liegt. 22
2.3 Finanzierung von Innovationen über Interne Mittel.
Die Verwendung interner Mittel ist angesichts der bestehenden Restriktionen bei der Beschaffung
von externem Kapital sowie der höheren Kosten (aufgrund höherer Risikoaufschläge
und höherer Transaktionskosten) in vielen Unternehmen die präferierte Form der Innovationsfinanzierung.
Darauf deuten auch die wenigen vorliegenden empirischen Untersuchungen
hin. Harhoff (1998) untersuchte auf Basis eines Paneldatensatzes von 236 überwiegend
großen Unternehmen den Einfluss des Cashflows auf Sachkapitalinvestitionen und
FuE-Aufwendungen und konnte einen positiven, wenngleich geringen Einfluss des Cashflows
auf die Höhe der FuE-Aufwendungen zeigen. 23 Auf Basis der selben Datenquelle und
eines längeren Stützzeitraums kommen Haid und Weigand (2001) zu sehr ähnlichen Ergebnissen.
Rammer et al. (2004a) zeigten auf Basis der Daten der FuE-Erhebungen des Stifterverbands,
dass der Zinssatz für Fremdkapital einen negativen (kurzfristigen) Einfluss auf die
Höhe der FuE-Aufwendungen ausübt, während das Umsatzwachstum (als Proxy für die In-
20 Vgl. Bienz, Hirsch und Zimmermann (2005).
21 Vgl. Achleitner, Ehrhart und Zimmermann (2006), S. 26ff.
22 ebd., S. 87f.
23 Vgl. auch Bond, Harhoff und van Reenen (2003) für einen deutsch-britischen Vergleich.