Beiträge zur Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37 - KfW

156 Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37
geringe Gründungs- und Innovationsdynamik Deutschlands. Untersuchungen des ZEW liefern
empirische Hinweise darauf, dass bei KMUs Finanzierungsprobleme das wichtigste
Hemmnis für eine stärkere Innovationstätigkeit darstellen. 9 Auch das KfW-Mittelstandspanel
zeigt, dass FuE-intensive Unternehmen häufiger von Ablehnungen ihrer Kreditwünsche betroffen
sind. 10 Ein wichtiger Grund für die Zurückhaltung der Kreditinstitute bei der Finanzierung
von FuE-Vorhaben und Gründungen ist im Fehlen von (Real-)Sicherheiten bei forschungs-
und wissensintensiven Projekten zu sehen. 11 Aufgrund einer asymmetrischen Informationsverteilung
zu ihren Lasten und einer großen Unsicherheit über die Höhe möglicher
Verwertungserlöse von immateriellen Vermögensgegenständen können externe Kapitalgeber
den „wahren Wert“ von IP in der Regel nur unzureichend beurteilen. Im Gegensatz zur
Situation bei den Realsicherheiten liegen für IP kaum historischen Daten über die Werthaltigkeit
dieser immateriellen Sicherheiten im Verwertungsfall vor. Zu einer Kreditfinanzierung
auf Besicherungsbasis immaterieller Vermögenswerte sind externe Kapitalgeber deshalb
oftmals nicht bereit.
Für die Finanzierung von Innovationsvorhaben und FuE-intensiven Gründungen wird deshalb
verstärkt auf außerbörsliches Beteiligungskapital (Private Equity), vor allem in seiner
Ausgestaltung als Wagniskapital (Venture Capital), zurückgegriffen. Die finanzierungstechnischen
Besonderheiten von Wagniskapital eignen sich sehr gut für die Finanzierung innovativer
Unternehmen. Erstens partizipieren Wagniskapitalgeber durch ihr Engagement via Beteiligungsfinanzierung
an den mit hohen Risiken einhergehenden großen Renditechancen.
Weiterhin gilt, dass für erfahrene Venture Capitalisten das Problem der asymmetrisch verteilten
Informationen weniger gravierend ist, da sie durch Screening, Hands-on-Management
und weitgehende Eingriffsbefugnisse besser über die finanzierten Unternehmen informiert
sind und diese besser kontrollieren können. Der deutsche Beteiligungskapitalmarkt hat jedoch
seit dem Platzen der New-Economy-Blase einen massiven Strukturwandel durchlaufen,
in dessen Zuge die investierten Gelder aus der Finanzierung junger (Seed- und Start-up-
9 Vgl. Rammer et al. (2005), S. 69ff.
10 Während im Jahr 2004 Unternehmen mit hoher FuE-Intensität bzw. kontinuierlicher FuE-Tätigkeit in
52% respektive 57% der Fälle über eine Ablehnung ihres Kreditwunsches durch die Bank klagten,
betrug dieser Anteil im Durchschnitt über alle Unternehmen nur 47%. Vgl. Reize (2005), S. 49ff. Multivariate
Regressionsanalysen (Logitmodell) auf Basis der Daten des KfW-Mittelstandspanels zeigen,
dass die höhere Wahrscheinlichkeit einer Kreditablehnung bei Unternehmen mit hoher FuE-Intensität
bzw. kontinuierlicher FuE-Tätigkeit signifikant ist.
11 Das KfW-Mittelstandspanel zeigt, dass unzureichende Sicherheiten zentral für die Ablehnung eines
Kreditangebotes sind. Dies gilt sowohl für die Ablehnung des Kreditangebotes durch das Unternehmen
(47% der Unternehmen geben hier zu restriktive Sicherheiteneinforderungen an) als auch für die
Verweigerung eines Kreditangebotes durch das Kreditinstitut (73% der Kreditinstitute geben hier unzureichende
Sicherheiten an). Vgl. Reize (2005), S. 52ff.