Beiträge zur Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37 - KfW

104 Mittelstands- und Strukturpolitik Nr. 37
sondere der Beteiligungskapitalmarkt eine größere Rolle. 19 Die Finanzierung von Innovati-
onsaktivitäten über Wagniskapital hat gegenüber der Kreditfinanzierung mehrere Vorteile:
• Es existiert keine Asymmetrie in der Partizipation am Erfolg zwischen Unternehmen
und externem Kapitalgeber. Der Wagniskapitalgeber partizipiert im Ausmaß seines
Beteiligungsanteils gleichermaßen an den Gewinnen, den Verlusten und der Wertveränderung
des Unternehmens.
• Wagniskapitalinvestoren spezialisieren sich üblicherweise auf bestimmte Märkte und
Technologiefelder, sodass sie eher in der Lage sind, die spezifischen Risiken und Potenziale
von Innovationsprojekten bzw. innovativen Unternehmen zu beurteilen. Zudem
sind Wagniskapitalinvestitionen häufig mit einer Beteiligung von Wagniskapitalgebern
in der Geschäftsführung des Unternehmens verbunden, jedenfalls aber mit
einer deutlich engeren Kontrolle der Geschäftsführung als im Fall von Kreditgebern.
Dadurch verringern sich mögliche Informationsasymmetrien, das Risiko von Innovationsprojekten
nimmt beträchtlich ab und moral hazard Probleme können deutlich verringert
werden. Dies reduziert die Kosten von Wagniskapital gegenüber einer Kreditfinanzierung
von Innovationen.
• Wagniskapitalinvestitionen erfordern zu einem geringeren Umfang die Bereitstellung
von Sicherheiten als im Fall einer Kreditfinanzierung.
Gleichwohl weist auch Wagniskapital verschiedene Grenzen für die Finanzierung von Innovationen
auf. So ist es in der Regel nicht vollständig möglich, Informationsasymmetrien abzubauen
und moral hazard auszuschließen. Dadurch tendieren Wagniskapitalgeber zu einem
ähnlichen Verhalten wie Kreditgeber, d. h. sie suchen Rückgriffsmöglichkeiten auf Sicherheiten
im Fall eines ungünstigen Geschäftsverlaufs. Untersuchungen von Kaplan und
Stromberg (2000) zu Verträgen von Wagniskapitalgesellschaften in den USA zeigten, dass
die Verträge überwiegend eine komplexe Kombination von Kredit- und Beteiligungskomponenten
aufwiesen. Im Fall eines ungünstigen Geschäftsverlaufs kommt die Beteiligung den
Eigenschaften eines Kredits nahe (d. h. die Wagniskapitalgesellschaft erhält Kontrollrechte
und Zugriff auf Sicherheiten), während im Fall eines günstigen Geschäftsverlaufs die Wagniskapitalgesellschaft
der Geschäftsführung freie Hand gewährt. Untersuchungen zum deut-
19 Da über den informellen Beteiligungskapitalmarkt nur wenige Informationen vorliegen, beziehen
sich die folgenden Ausführungen vornehmlich auf den formellen Beteiligungskapitalmarkt.