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Reporte Anual que se presenta de acuerdo con las disposiciones ...

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Evolución

Evolución del USDMXN 13.5 13.3 13.1 12.9 12.7 12.5 12.3 12.1 11.9 11.7 11.5 01-Ene 01-May 01-Sep 01-Ene Fuente: Bloomberg y BBVA Research 5.2.4 Euro Durante el primer trimestre del año, el EUR mantuvo una tendencia de apreciación, fortaleciéndose en un 5.7% durante el periodo. Distintos elementos incidieron en el comportamiento de los mercados globales y ocasionaron una volatilidad elevada: 1) conflictos geopolíticos en el MENA, 2) tragedias naturales en Japón y 3) riesgos relacionados con la situación fiscal de la periferia europea, siendo Portugal el principal foco de atención. No obstante, el EUR no respondió de forma negativa y amplió las ganancias del trimestre anterior. El movimiento correspondió a mayores riesgos inflacionarios ante el alza en los precios de los commodities, lo cual resultó en un mayor diferencial de tasas UE-EEUU. En particular, las comunicaciones del BCE indicando un alza en la tasa de referencia (misma que se llevó a cabo en el mes de abril) fueron el principal factor de fortaleza del EUR. En nuestra opinión, los riesgos relacionados con la situación fiscal de los países periféricos podrían ganar mayor atención en los próximos meses. Evolución del EURUSD 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Fuente: Bloomberg y BBVA Research 5.2.5 Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio El valor de la TIIE ha disminuido consistentemente durante los últimos diez años como consecuencia de la adopción de políticas económicas que buscaron la estabilidad financiera; es decir, aquellas acciones cuyo objetivo fue disminuir la inflación y el déficit fiscal del gobierno, 140

alentar la inversión privada y aumentar la productividad y el ingreso de los ciudadanos. Entre enero de 2001 y diciembre de 2008, el valor de la TIIE descendió más de 19%, de 18.6% a 8.70%. El valor de la TIIE aumentó considerablemente entre abril de 2004 y mayo de 2005; en ese periodo Banco de México restringió la liquidez de forma inclemente para contener un ascenso vertiginoso de la inflación derivado del aumento del precio de las frutas y las verduras. Durante los últimos meses, tanto el mercado como los analistas han mantenido sin cambio su expectativa de política monetaria por parte de Banxico (tasa de fondeo 4.50%). Este escenario de pausa monetario ha estado reforzada por tres elementos: 1) el comportamiento positivo de la inflación; 2) si bien en los últimos meses se ha observado un mayor dinamismo en el ciclo de recuperación, sin embargo, todavía no es robusto; y 3) hasta el 1T11, las tasas de interés en países core se encuentran en niveles mínimos. Bajo este contexto, la curva de TIIE ha incorporado la expectativa de que Banxico mantendrá su postura monetaria sin cambios –al menos al último trimestre del 2011. %% 9 Evolución TIIE por plazos 8 7 6 5 4 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11 28-day 91-day Fuente: Valmer, BBVA Research 5.2.6 CETES La tasa de rendimiento de los CETES descendió considerablemente durante los pasados diez años como consecuencia de la adopción de políticas económicas que buscaron la estabilidad financiera, es decir, aquellas acciones cuyo objetivo fue disminuir la inflación y el déficit fiscal del gobierno, alentar la inversión privada y aumentar la productividad y el ingreso de los ciudadanos. Entre enero de 2000 y diciembre de 2008, la tasa de rendimiento de los CETES de 1 mes descendió aproximadamente 13%, de 17.4% a 4.5%. Durante los últimos meses, el entorno global ha estado presionado. Si bien en el 1T11, EEUU ha mostrado un mayor dinamismo en su crecimiento económico, sin embargo, el mercado laboral continúa débil, lo que ha llevado a la Fed a mantener su tasa de referencia en niveles mínimos. Este entorno se ha trasladado al mercado local, que aunado a una inflación contenida en los últimos meses, corroboran la expectativa de pausa monetaria. De esta forma, hasta el 1T11, el mercado de Cetes ha incorporado de que Banxico mantiene la tasa de fondeo en 4.50%. Además, a partir del mes de octubre, con la liquidez internacional y la expectativa cambiaria, se registran oportunidades de arbitraje e inversionistas extranjeros aumentan su demanda por la parte corta de la curva de Cetes. Así, el flujo de extranjero al mercado de Cetes (octubre 2010 - marzo 2011) asciende a 156.86 miles de millones de pesos. Lo anterior, ha provocado que la parte corta de la 141

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