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186 187 Klépierre – Comptes consolidés Les déficits ordinaires sont activés si leur récupération est jugée probable: Pays Taux d’impôt applicable Stock des déficits ordinaires 31/12/2008 Stock des déficits ordinaires 31/12/2009 Variation des Do sur 2009 Impôts différés activés au 31/12/2008 montants activables au 31/12/2009 Variation des montants activés montants activés au 31/12/2009 montants non activés au 31/12/2009 Commentaires Belgique 34,00 % (24605) (26413) (1808) 1779 8980 (342) 1437 7542 Report illimité des déficits ordinaires Danemark 25,00 % – (60265) (60265) – 15066 15066 15066 – Report illimité des déficits ordinaires Espagne 30,00 % (33675) (43284) (9609) 10103 12985 1193 11295 1691 Déficits reportables sur quinze ans France 34,43 % 33,00 % 16,50 % (60115) (74149) (14034) 613 25355 (507) 4 25349 Report illimité des déficits ordinaires Grèce 25,00 % (5895) (4264) 1631 1481 1066 (415) 1066 – Déficits reportables sur cinq ans Hongrie 19,00 % (20906) (11485) 9422 3345 2182 (1163) 2182 – Report illimité des déficits ordinaires Inde 30,00 % (13) – 13 – – – – – Italie 27,50 % ou 31,40 % (11959) (8673) 3286 3375 2511 (864) 2511 – Déficits ordinaires reportables sur cinq ans sauf les 3 premières années reportables indéfiniment Luxembourg 28,59 % (9268) (20516) (11248) – 5866 – – 5864 Déficits fiscaux non activés Norvège 28,00 % (134465) (72657) 61808 22941 20344 (11082) 11859 8484 Report illimité des déficits ordinaires Pays-Bas 25,50 % (4091) (7036) (2945) – 1794 – – 1794 Holding:dividendes et plus-value de cession de titres exonérés Pologne 19,00 % (29833) (36466) (6634) 4895 6929 1432 6337 600 Déficits reportables sur cinq ans Portugal 26,50 % ou 25,00 % (419) (1094) (675) 111 280 168 279 1 Déficits reportables sur six ans République tchèque 19,00 % (2505) (3474) (970) 338 660 (338) – 660 Suède 26,30 % (1286) (62612) (61326) – 16467 13835 13835 2632 Report illimité des déficits ordinaires ToTAL en milliers d’euros (339034) (432388) (93354) 48979 120485 16983 65871 54618 7. Exposition aux risques et stratégie de couverture Klépierre est attentive à la gestion des risques financiers inhérents à son activité et aux instruments financiers qu’elle utilise.Le Groupe identifie et évalue régulièrement son exposition aux différentes sources de risques (taux, liquidité, change, contrepartie, actions), et définit les politiques de gestion applicables le cas échéant. 7.1. Risque de taux Risque de taux Cash-Flow Hedge Récurrence du besoin de financement à taux variable Les dettes à taux variable représentent structurellement une part significative de l’endettement du Groupe (75 % de l’endettement au 31 décembre 2009, avant couverture) :elles comportent les emprunts bancaires (classiques ou hypothécaires), les tirages des crédits syndiqués, les billets de trésorerie et l’utilisation des découverts autorisés. Risque identifié Une hausse des taux d’intérêt sur lesquels les dettes à taux variable sont indexées (Euribor 3 mois pour l’essentiel) pourrait entraîner une augmentation des charges d’intérêts futures. Évaluation de l’exposition au risque Les 2 premiers tableaux ci-après, mesurent l’exposition du résultat de Klépierre à une hausse des taux d’intérêt, avant et après couverture. montant Variation des charges financières induite par une hausse Position de taux avant couverture de 1 % des taux d’intérêt Position brute 5576 55,8 Valeurs mobilières de placement - 101 - 1,0 PoSITIoN NETTE AVANT CouVERTuRE en millions d’euros 5475 54,8
Position de taux après couverture montant Variation des charges financières induite par une hausse de 1 % des taux d’intérêt Position brute avant couverture 5576 55,8 Couverture nette - 3803 - 38 Position brute après couverture 1773 18 Valeurs mobilières de placement - 101 - 1 PoSITIoN NETTE APRèS CouVERTuRE en millions d’euros 1672 16,7 La répartition des dettes financières après couverture de taux est la suivante: Par ailleurs, les variations de juste valeur des swaps de couverture Cash- Flow Hedge étant enregistrées en fonds propres, le tableau ci-dessous évalue l’impact sur les fonds propres qu’induirait une hausse des taux,sur la base du portefeuille de swaps Cash-Flow Hedge de Klépierre en fin de période (y compris swaps à départ décalé). Juste valeur de la couverture Cash Flow Hedge Juste valeur pied de coupon Variation des charges financières induite par une hausse de 1 % des taux d’intérêt Swaps Cash-Flow Hedge au 31/12/2009 - 237 180 Portefeuille en euros - 214,4 149 Portefeuille Steen & Strøm - 22,2 30,7 Swaps Cash-Flow Hedge au 31/12/2008 en millions d’euros - 186 215 Dettes à taux fixe Dettes à taux variable Dettes financières Coût moyen montant Taux Part fixe montant Taux Part variable montant Taux de la dette base 31/12/2009 31/12/2007 3200 4,20 % 70 % 1367 5,35 % 30,0 % 4567 4,54 % 4,65 % 31/12/2008 5952 4,33 % 83 % 1246 3,49 % 17,0 % 7198 4,19 % 4,38 % 31/12/2009 5613 4,56 % 76 % 1773 1,73 % 24,0 % 7386 3,88 % 4,08 % en millions d’euros NB : Le coût moyen de la dette « base 31/12/2009 » est calculé sur la base des taux d’intérêt et de la structure de financement au 31 décembre 2009 et ne constitue donc pas une prévision du coût moyen de la dette de Klépierre pour la période à venir. Il inclut les commissions de non-utilisation et les étalements de frais et primes d’émission. Stratégie de couverture Klépierre s’est fixé un taux de couverture cible autour de 70 %.Ce taux est défini comme la proportion de dettes à taux fixe (après couverture) dans les dettes financières brutes.Comme le montre le tableau précédent,il est de 76 % au 31 décembre 2009. Pour atteindre son niveau cible,Klépierre a essentiellement recours à des contrats de swaps, permettant de figer le taux de financement à taux variable ou inversement de variabiliser des financements à taux fixe. Klépierre pourrait également couvrir son risque de taux Cash-Flow Hedge en limitant les variations possibles de l’indice de référence, par exemple en achetant un cap sur cet indice. Compte tenu de son activité de propriétaire immobilier à long terme et de sa stratégie de développement, Klépierre est structurellement emprunteur.Le Groupe ne cherchant pas à réduire la part des dettes à court terme dans son endettement, il est donc hautement probable que les dettes à taux variable à court terme seront renouvelées à moyen terme. C’est pourquoi la stratégie de couverture du risque de taux de Klépierre porte à la fois sur la partie longue et sur la partie courte de son endettement. De manière générale, la durée de l’instrument de couverture peut être supérieure à celle des dettes couvertes à condition que le plan de financement de Klépierre souligne le caractère hautement probable d’un renouvellement de ces dettes. Risque de taux Fair Value Hedge Description de l’endettement à taux fixe L’endettement à taux fixe de Klépierre correspond aujourd’hui essentiellement aux emprunts obligataires, à deux bilatéraux bancaires souscrits en 2004 par Klépierre et Klépierre Participations et Financements et à des emprunts hypothécaires en Scandinavie. Les principales sources d’endettement supplémentaire à taux fixe pourraient provenir d’un nouveau recours au marché obligataire ou à celui des obligations convertibles et autres produits equity-linked. Risque identifié Sur son endettement à taux fixe,Klépierre est exposée aux variations des taux de marché sans risque, dans la mesure où la juste valeur des dettes à taux fixe augmente lorsque les taux baissent et inversement. Par ailleurs,Klépierre pourrait se trouver en situation de savoir,à une date donnée, qu’elle devra lever de la dette à taux fixe à une date ultérieure (exemple:acquisition prévue).Elle serait alors exposée au risque de variation des taux d’intérêt avant la mise en place de l’emprunt.Klépierre pourrait alors envisager de couvrir ce risque – considéré comme un risque Cash-Flow Hedge en normes IFRS. Évaluation de l’exposition au risque et stratégie de couverture Au 31 décembre 2009, les dettes souscrites à taux fixe représentent 1811 millions d’euros avant couverture. La stratégie de couverture du risque de taux Fair Value Hedge est calibrée en fonction de l’objectif de taux de couverture global. Elle repose
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