institucionais verticalmente principais

5.6 – FORMAÇÃO DO PREÇO DE UMA OPÇÃO
Ao analisar o valor de uma opção verifica-se que ele é formado por duas partes. Por se tratar de um direito (de compra
ou venda) que poderá ser exercido em determinado prazo ou data, a opção pode ter valor em função da alternativa imediata
de exercício ou pela possibilidade de vir a ser exercida posteriormente. Isso nos leva a distinguir “valor intrínseco”
do “valor tempo”.
EXEMPLO PARA UMA OPÇÃO DE COMPRA
Apenas para ilustrar o conceito, imaginemos que seja possível a negociação de uma opção no próprio dia de seu
vencimento (na BM&FBOVESPA esta operação não é mais permitida). Nesse dia, o valor de uma opção de compra será
maior ou igual à diferença entre o preço do ativo-objeto ou ativo subjacente (S) e o preço de exercício/strike (K), diferença
que recebe o nome de valor intrínseco.
Ninguém estaria disposto a vender o direito de comprar a ação da empresa XPTO (isto é, vender uma call) a R$30,00 por
menos de R$2,00, caso o ativo-objeto estivesse sendo negociado a R$32,00.
Nota-se que o valor intrínseco de uma call é zero (quando S ≤ K) ou qualquer valor positivo (quando S > K).
Antes do vencimento, pode-se aproximar o cálculo do valor intrínseco pela diferença entre o preço do ativo-objeto e o valor
presente do preço de exercício (usando-se a taxa de juro (i) relevante do mercado no período de (n) dias até o vencimento).
É necessário salientar que, antes do vencimento, em situação semelhante ao do exemplo anterior (preço do subjacente
a R$32,00), a opção seguramente será negociada por um valor maior, por exemplo, a R$2,40.
O que exceder o valor intrínseco de R$2,00 é denominado de valor extrínseco ou valor tempo. Esse valor demonstra a
possibilidade de a opção se tornar ainda mais rentável caso o ativo subjacente aumente seu preço.
EXEMPLO PARA UMA OPÇÃO DE VENDA
Quando se trata de opções de venda, no dia do vencimento, o valor intrínseco é definido pela diferença entre preço de
exercício e preço do ativo-objeto da opção. Com anterioridade a essa data, deve-se computar a diferença entre o valor
presente do preço de exercício e o preço do ativo-objeto. Deve-se atentar também que, o valor intrínseco de uma put é
zero (caso S ≥ K) ou qualquer valor positivo (se S < K).
No caso em que o preço do ativo-objeto, na data do vencimento é igual a R$27,40, observe-se que, nesse dia, o menor
preço possível de uma put com preço de exercício de R$30,00 seria R$2,60.
Antes do vencimento, nas mesmas condições de taxa de juro consideradas para a call (16% ao ano), a put terá um valor
intrínseco de R$2,58. Porém, seguramente será negociada por um valor superior. Como antes, o que exceder o valor
intrínseco será o valor tempo da put.
É sempre importante recordar que as motivações de hedgers e especuladores para utilizar opções estão fortemente
ligadas ao comportamento dos fatores que provocam alterações no prêmio das opções. Contudo, independentemente
do tipo de opção que esteja sendo negociada, deve-se lembrar que:
• as opções são, em essência, instrumentos de hedge;
• as opções podem ser usadas, em alguns casos, como instrumentos para realizar investimentos alavancados;
• as opções podem ser utilizadas também como instrumentos para arbitrar taxas de juro entre diferentes mercados;
• em qualquer um dos casos acima, é de extrema importância identificar quando uma opção está “barata” ou “cara” para
traçar a estratégia e torná-la rentável.
Uma das perguntas mais frequentemente formuladas por quem se depara pela primeira vez com a informação sobre
preços das opções negociadas em bolsa é: como é que foram definidas as cotações registradas?
A primeira e mais intuitiva resposta correta é: as forças de oferta e demanda determinam o valor de mercado de uma
opção. Em mercados competitivos com liquidez razoável, compradores procuram pagar o prêmio mínimo necessário
para ter a cobertura de preços proporcionada por uma opção, enquanto os vendedores tentam obter o maior retorno
possível para assumir o risco do hedge.
117 CAPÍTULO 5 Mercados de Derivativos e Commodities Instituto Educacional BM&FBOVESPA