Indledende obligations - Syddansk Universitet

100 Investering i obligationer
og ydelsen p˚a obligationssiden vil – hvis vi ser bort fra l˚antagerens bidragsbetalin-
ger – være ens, men sammensætningen af ydelserne vil være forskellig. P˚a kon-
tantl˚anssiden bruges kontantl˚ansrenten og ikke obligationens nominelle rente til be-
stemmelse af rentebetalingen. Af skattemæssige˚arsager bliver obligationerne bagved
et kontantl˚an udstedt til en nominel rente under markedsrenten. L˚antageren “veks-
ler” et emissionskurstab til en højere fradragsberettiget rente, mens obligationsejerne
f˚ar lavere skattepligtige rentebetalinger. Til gengæld f˚ar de gennem de senere afdrag
en større kursgevinst, som for nogle investorers vedkommende er skattefri. Taberen
i dette spil er selvfølgelig statskassen i form af mistede skatteindtægter. Realkredit-
institutterne er skattemæssigt neutralt stillet i denne sammenhæng. Der er imidlertid
forskelle i den skattemæssige behandling af konverteringer af henholdsvis kontantl˚an
og obligationsl˚an, som taler til fordel for obligationsl˚an. Mere om dette i Afsnit 7.3.
Eksempel 7.1 Et kontantl˚an er baseret p˚a udstedelse af for 100000 kr. nominelt
10-˚arige 5% annuitetsobligationer med fire ˚arlige terminer. Obligationshovedstolen
er alts˚a 100000 kr., og den terminslige nominelle rente er 1.25%. Den terminslige
ydelse før skat er derfor
Y = 100000 · α −1
40 |0.0125
≈ 3192.14,
jfr. formel (1.1). Obligationerne er i kurs 80, s˚a kontantl˚anshovedstolen er 80000 kr.
Kontantl˚ansrenten y findes ved (numerisk) at løse ligningen
80000 = 3192.14 · α 40 |y ,
hvilket giver en terminslig kontantl˚ansrente p˚a ca. 2.5098%. Ydelsen p˚a kontantl˚anet
bliver ogs˚a 3192.14. Regnes med samtidighedsskat og en skattesats p˚a 50% af ren-
terne, kan ydelsesrækkerne beregnes som angivet i Tabel 7.1. Det ses, at ydelserne
efter skat er betydeligt lavere p˚a kontantl˚anet end p˚a et tilsvarende obligationsl˚an.
Forskellen er størst i den første termin og falder derefter indtil udløb.
7.2 Generelt om konverterbare obligationer
De allerfleste danske realkreditl˚an og -obligationer er konverterbare. En konver-
terbar obligation er en obligation med den egenskab, at udstederen (debitor) har