Indledende obligations - Syddansk Universitet

104 Investering i obligationer
7.3 Konvertering af danske realkreditobligationer
De handlede statsobligationer p˚a Københavns Fondsbørs er alle (p˚a nær de ua-
mortisable) inkonverterbare. De allerfleste danske realkreditobligationer er derimod
konverterbare. 7 I forhold til den generelle beskrivelse af konverterbare obligationer
ovenfor er der en række specielle forhold ved de danske realkreditobligationer, som
b˚ade l˚antagere og investorer skal være opmærksomme p˚a:
(a) Konverteringsretten best˚ar b˚ade af en indfrielsesret og en genfinansieringsret.
Da genfinansiering skal ske til markedsvilk˚ar, vil nutidsværdien af det nye l˚an
og dermed værdien af genfinansieringsretten imidlertid være nul.
(b) N˚ar en l˚antager meddeler sit realkreditinstitut, at han ønsker at konvertere et
l˚an, sker den faktiske konvertering først to m˚aneder senere. Skal l˚anet indfries
til en bestemt termin, skal man alts˚a varsle det to m˚aneder før terminen. 8 Dette
tidspunkt kaldes ofte varselstidspunktet. Med forholdsvist simple argumenter
kan man vise, at de eneste tidspunkter, det kan være optimalt at konvertere
p˚a, netop er umiddelbart før varselstidspunkterne. 9
(c) Ved konvertering af et kontantl˚an er det obligationsrestgælden, der skal tilba-
gebetales, ikke kontantl˚ansrestgælden.
(d) Der er en række omkostninger forbundet med en konvertering. Til realkredi-
tinstituttet skal der betales l˚anesagsgebyrer, kurtage m.m. Til staten skal der
betales stempelafgifter, tinglysningsafgift m.m. Det kan ogs˚a være en bank
eller en advokat involveret, hvilket medfører yderligere udgifter. Den reelle
exercisekurs p˚a konverteringsoptionen er derfor over 100. Da obligationsejeren
selvfølgelig kun modtager 100 ved en konvertering, s˚a er værdien af konverte-
ringsretten alts˚a ikke den samme for l˚antageren og obligationsejeren.
(e) Hver serie af konverterbare obligationer omfatter en række l˚an, der kan være
forskellige med hensyn til l˚antagere og l˚anstørrelse. Konverteringsomkostnin-
7 Til mange erhvervsobligationer, b˚ade danske og udenlandske, er der ligeledes knyttet specifikke
regler for konvertering.
8 Dette gælder for l˚an med fire˚arlige terminer. For l˚an med kun to˚arlige terminer er varslingstiden
normalt fem m˚aneder.
9 Se Jørgensen, Miltersen og Sørensen (1996).