Indledende obligations - Syddansk Universitet

58 Investering i obligationer
Der er uden tvivl en vis sandhed i alle ovenst˚aende forklaringer. Mange obliga-
tionsinvestorer planlægger ikke at holde de obligationer, de køber, til udløb, og da
kursudviklingen p˚avirkes af udviklingen i rentestrukturen, vil forventningerne til
– men ogs˚a usikkerheden omkring – de fremtidige renter være af stor betydning.
En væsentlig del af den praktiske obligationsanalyse best˚ar s˚aledes i at forsøge at
forudsige b˚ade niveauet for og usikkerheden omkring de fremtidige renter. Rentefor-
udsigelserne er ofte baseret p˚a politiske og makroøkonomiske analyser.
4.9 Variabelt forrentede obligationer
Variabelt forrentede obligationer er obligationer, hvor den nominelle rente regel-
mæssigt ændres, s˚a den hele tiden afspejler de gældende korte markedsrenter. Lad
os f.eks. se p˚a en variabelt forrentet st˚aende obligation med halv˚arlige terminer. Ved
udstedelsen seks m˚aneder før den første termin vil den nominelle rente blive sat til
den da gældende seks m˚aneders nulkuponrente. Umiddelbart efter den første termin
vil den nominelle rente blive ændret til den aktuelle seks m˚aneders nulkuponrente,
og s˚a fremdeles i hele løbetiden.
De fremtidige ydelser p˚a en variabelt forrentet obligation er naturligvis usikre,
men p˚a grund af den løbende tilpasning til markedsrenten vil kursen p˚a s˚adan en
obligation typisk være tæt p˚a 100. Mere præcist vil kursen være 100 umiddelbart
efter enhver rentetilpasning. Dette kan indses p˚a følgende m˚ade. Umiddelbart efter
den sidste rentetilpasning p˚a det næstsidste terminstidspunkt vil obligationen være
ækvivalent med en seks m˚aneders obligation, hvis eneste resterende ydelse er lig
100 plus seks m˚aneders renten. Værdien af denne ydelse, m˚alt p˚a det næstsidste
terminstidspunkt, er netop 100 pr. definition af seks m˚aneders renten. Umiddelbart
efter den næstsidste rentetilpasning p˚a det tredjesidste terminstidspunkt vil ydel-
sesrækken best˚a af en rentebetaling om seks m˚aneder, der svarer til den aktuelle
seks m˚aneders rente, plus den sidste ydelse. Som vist ovenfor er værdien af den sid-
ste ydelse imidlertid 100. Derfor er situationen efter den næstsidste rentetilpasning
ækvivalent med situationen efter den sidste rentetilpasning, s˚a værdien af obligatio-
nen vil ogs˚a være 100 umiddelbart efter den næstsidste rentetilpasning. Den samme
argumentation kan bruges tilbage til udstedelsestidspunktet.
Der handles kun f˚a variabelt forrentede obligationer p˚a det danske marked. Deri-
mod er der et stort marked for de s˚akaldte renteswaps, der kan opfattes som et bytte