Indledende obligations - Syddansk Universitet

106 Investering i obligationer
at bringe sig i en position, hvor man vil f˚a mere gavn af et senere rentefald, end
hvis man havde beholdt det gamle l˚an. Det er selvfølgelig korrekt, at man vil f˚a
en større gevinst ved at konvertere et højt forrentet l˚an end et l˚an med en lavere
rente, men vær opmærksom p˚a, at ved en konvertering opad optages det nye l˚an
til markedsvilk˚ar. Da værdien af konverteringsretten er større p˚a det nye l˚an, skal
l˚antageren selvfølgelig betale mere for det nye l˚an end for det gamle. Ser vi et øjeblik
bort fra de skattemæssige konsekvenser, vil en konvertering opad s˚aledes kun være
relevant for en l˚antager, som tilskriver muligheden for et betydeligt senere rentefald
en større sandsynlighed end markedet som helhed gør. Der findes imidlertid andre og
bedre m˚ader at udnytte s˚adanne specifikke forventninger p˚a. 13 Et andet ofte fremført
argument for en konvertering opad er, at det kan reducere obligationsrestgælden be-
tydeligt, hvilket kan f˚a en bolig til at fremst˚a mere fordelagtig i forbindelse med en
bolighandel. Kursværdien af obligationsrestgælden bliver imidlertid ikke mindre.
Der kan imidlertid ogs˚a være et element af skattearbitrage i en opkonverte-
ring, idet det nye højt-forrentede l˚an giver større rentefradrag end det gamle lavt-
forrentede l˚an. Tages dette med i betragtning kan en opkonvertering i visse tilfælde
være billig i den forstand, at efter-skat ydelserne p˚a det nye højt-forrentede l˚an
kun er marginalt højere end p˚a det gamle lavt-forrentede l˚an, mens konverterings-
retten p˚a det nye l˚an er betydeligt mere værdifuld end konverteringsretten p˚a det
gamle l˚an. Efter en ændring af lovgivningen kan opkonverteringer dog kun komme
p˚a tale for obligationsl˚an. For kontantl˚an, der optages af private l˚antagere efter ja-
nuar 1996, er kursgevinster ved førtidig indfrielse skattepligtige, hvorimod kurstab
ikke er fradragsberettigede. 14
Ved en omprioritering eller en opkonvertering kan l˚antageren indfri l˚anet ved
enten at opkøbe de bagvedliggende obligationer til markedskurs eller at udnytte sin
konverteringsret, hvilket svarer til at opkøbe obligationerne til kurs 100 (plus omkost-
ninger). Hvis markedskursen er lavere end 100, vil l˚antageren opkøbe obligationerne
til markedskurs, hvilket ikke udgør nogen ulempe for obligationesejerne og derfor
ikke har betydning for prisfastsættelsen af konverteringsretten og dermed af den
konverterbare obligation i det hele taget. Hvis markedskursen derimod er højere end
13 Se f.eks. diskussionen i Christensen og Sørensen (1992a, 1992b).
14 Kursgevinsten ved konvertering af et kontantl˚an til en højere rente beregnes som forskellen mel-
lem udbetalingskursen (ved optagelse eller overtagelse af l˚anet) og indfrielseskursen, multipliceret
med obligationsrestgælden p˚a indfrielsestidspunktet.