Indledende obligations - Syddansk Universitet

102 Investering i obligationer
ret til p˚a ethvert tidspunkt at indfri l˚anet mod at betale den p˚a tidspunktet re-
sterende restgæld til obligationsejeren. Denne ret kaldes for konverteringsretten.
En konverterbar obligation kan opfattes som en pakke best˚aende af en tilsvarende
inkonverterbar obligation og konverteringsretten. 3
L˚antagerens indfrielse af l˚anet mod betaling af restgælden kan opfattes, som om
han køber obligationen tilbage til kurs 100. Konverteringsretten er derfor et eksempel
p˚a en amerikansk calloption. En amerikansk calloption er en kontrakt, der giver
ejeren ret, men ikke pligt, til at købe et bestemt aktiv (“det underliggende aktiv”)
til en p˚a forh˚and fastsat pris/kurs (“exercisekursen”) n˚ar som helst før en bestemt
dato (optionens “udløbstidspunkt”). N˚ar ejeren udnytter sin ret, siger man, at han
“exerciser” optionen. N˚ar ejeren exerciser optionen, har udstederen af optionen pligt
til at sælge ham aktivet mod at modtage exercisekursen. 4
Obligationsudstederens konverteringsret kan s˚aledes opfattes, som om han ejer
en amerikansk calloption med den inkonverterbare obligation som det underliggende
aktiv med exercisekursen 100. Da konverteringsretten kan udnyttes p˚a et hvilket som
helst tidspunkt i l˚anets løbetid, er udløbstidspunktet for denne option lig med obli-
gationens sidste terminstidspunkt. Set fra obligationsejerens synsvinkel er en kon-
verterbar obligation ækvivalent med at eje en tilsvarende inkonverterbar obligation
og have udstedt en amerikansk calloption p˚a denne inkonverterbare obligation med
exercisekurs 100.
Hvis l˚antageren exerciser sin amerikanske calloption, kan han købe den inkonver-
terbare obligation til kurs 100. Værdien af at exercise optionen er derfor den aktuelle
kurs p˚a den inkonverterbare obligationen minus 100. Det kan derfor kun komme p˚a
tale at exercise optionen, n˚ar kursen p˚a den inkonverterbare obligation er højere end
100, dvs. n˚ar den aktuelle effektive rente p˚a den inkonverterbare obligation er lavere
end den nominelle rente. Optionsejeren skal imidlertid ogs˚a være opmærksom p˚a, at
hvis han exerciser optionen p˚a et givet tidspunkt, s˚a fraskriver han sig muligheden
for senere at kunne exercise optionen i en situation, hvor det ville være mere pro-
fitabelt. Derfor vil han kun exercise, hvis kursen p˚a den inkonverterbare obligation
er “betydeligt” højere end 100, dvs. hvis den aktuelle effektive rente er “betydeligt”
3 Med “tilsvarende” menes: med samme hovedstol, p˚alydende rente, afviklingsprincip og termins-
tidspunkter.
4 For en introduktion til optioner, se Munk (2000a).