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2 Betriebswirtschaftliche Wertsysteme für Analysten Finanzstakeholder „Analysten“ terliegen Fonds einem hohen Performancedruck. Bliebe die Performance der Aktie hinter den Erwartungen zurück, so seien prinzipiell zwei Strategien möglich: Verkauf der Anteile (Exit) oder Einflussnahme auf die Unternehmenspolitik (Voice), was jeweils kursändernd sein könnte. (Kames, 2000, S. 24) 2.4.2.3 Verhaltenskodex und Ranking • Standesrichtlinien Weil die Aktienkurse am Neuen Markt abstürzten, gerieten die Analysten und ihre Arbeitgeber (Banken und Broker) aufgrund der oft erst späten Herabstufung (Verkaufsempfehlung) stark ins Kreuzfeuer der Öffentlichkeit, berichtet Heinemann. Das Vertrauen der Anleger in die Arbeit der Analysten war gestört. In gemeinsamer Aktion wollen Bundeswirtschaftsministerium, Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen und das Bundesaufsichtsamt für den Wertpapierhandel den Banken einen engen Rahmen setzen und sie auffordern, die Arbeit der Analysten durch verschärfte Richtlinien zu verbessern. Zur Ehrenrettung der Analysten ergeht der Hinweis, dass „nicht sie die Aktienkurse machen, sondern die Marktteilnehmer, d.h. in der Regel die großen, institutionellen Investoren. Die letzte Entscheidung, der Empfehlung eines Analysten zu folgen, liegt also immer beim Handelnden.“ Als wertende Mittler zwischen Kapitalgebern und -nehmern sollten Analysten die Objektivität und Neutralität anstreben. (Heinemann, 2001, S. 46) • Qualität und Ranking Den Investoren begegnen Analysten in der Regel als Individuen, die ihre Ergebnisse selbst verantworten. Doch können nach Löffler deren Arbeitgeber durch Anreize direkten Einfluss auf die Darstellung der Ergebnisse nehmen. Analysten hätten aber aufgrund personenbezogener Rankings in den Medien ein Interesse, dass die Qualität ihrer Analysen nicht allzu sehr unter den möglicherweise bestehenden Interessenskonflikten leide. (Löffler, 1998, S. 18) Dem widersprechen Pressemeldungen, die eine Zunahme von Fehlprognosen im Jahr 2000 feststellen. Einen „allgemeinen Qualitätsverlust“ attestiert ein Fondsmanager den Analysten. (Dohmen, 2000, S. 46) Sie werden in Schutz genommen mit dem Hinweis, dass Analysten nicht dafür bezahlt würden, die Zukunft vorherzusagen. Schon deshalb nicht, „weil sie es nicht können“. Ihr Auftrag laute, Zahlen und Fakten zusammenzutragen, damit Anleger die Chancen und Risiken sehen. Aber wenn Psychologie oder Trendbrüche das Börsengeschehen dominieren würden, wären Analysten, die mit Hilfe fundamentaler Kennziffern argumentieren, „aufgeschmissen“. (Müller/Schroth, 2001, S. 86) Die zunehmende Zahl der Analysten und die Konzentrationsprozesse haben zu einem erhöhten Wettbewerbsdruck unter den verschiedenen Analysten und Institutionen geführt. Die Performance der einzelnen Analysten und Institute wird in regelmäßigen Abständen sowohl isoliert als auch durch Vergleich mit anderen Analysten beurteilt. Das zentrale Beurteilungskriterium ist das Zutreffen der abgegebenen Prognosen. So kürt z.B. die Zeitschrift „Institutional Investor“ jährlich das weltweit beste Research-Team. Dazu werden die bedeutendsten institutionellen Investoren befragt, welche Analysten und Unternehmen sie unter Berücksichtigung von Branchen und Spezialisierung bei ihren Entscheidungen primär zu Rate ziehen. (Kames, 2000, S. 54) 2.4.3 Informationen für Analysen Daten sammeln, auswerten und an andere weiterleiten: Die Beteiligung der Analysten am Informationsaggregationsprozess hat eine große ökonomische Bedeutung. Doch Analysten bringen den Informationsprozess in aller Regel nicht zur Vollendung; die widersprüchlichen Meinungen dieser Berufsgruppe müssen vom Markt selbst hinsichtlich ihrer Kursrelevanz bewertet werden. (Löffler, 1998, S. 2ff.) 38 von 148
2 Betriebswirtschaftliche Wertsysteme für Analysten Finanzstakeholder „Analysten“ 2.4.3.1 Informationseffizienz-Hypothese Ein Kapitalmarkt wird als informationseffizient bezeichnet, wenn zu jedem Zeitpunkt alle verfügbaren Informationen in den Wertpapierkursen enthalten sind. Dabei stehen die Informationen kostenlos zur Verfügung, die Marktteilnehmer besitzen homogene Erwartungen und handeln rational. (Kames, 2000, S. 29) Die sog. „Efficient Market Hypothesis“ (EMH) von Fama (1970) definiert die Markteffizienz der Börse so: Eine schwache Form der EMH besagt, dass Kurse der Vergangenheit keine Aussagekraft für die zukünftige Kursentwicklung haben. Bei halbstarker Form spiegeln sich alle öffentlich zugänglichen Informationen in den Börsenpreisen wider. Günstige und ungünstige Informationen über Gesellschaften, Industrien, den Kapitalmarkt und die Wirtschaft insgesamt, gelangen ständig in zufälliger Form an die Börse. Neue Informationen finden schnell ihren Niederschlag im Kurs des Wertpapiers. Wenn Wertpapierkurse alle erfahrbaren Informationen voll widerspiegeln, liegt eine starke Form der EMH vor. (Cottle et al., 1992, S. 24ff.; vgl. auch Löffler, 1998, S. 5; Täubert, 1998, S. 9f.) Kames sieht den Aktienkurs nicht allein von fundamentalen Faktoren bestimmt, sondern ebenso durch subjektive Einflüsse. Auch wenn der Kapitalmarkt nicht informationseffizient sei, trügen institutionelle Investoren zum Erreichen eines relativ hohen Effizienzgrades bei durch Informationsaufnahme, -verarbeitung und Kapitalmarkttransaktionen. (Ebd., S. 32) 2.4.3.2 Informationsquellen Für DVFA-Mitglieder gibt es spezielle Informationspflichten: „Der Analyst ist verpflichtet, aktuelle und qualitativ hochwertige Informationen zu erlangen, die richtig, vollständig und sorgfältig ermittelt sein müssen und bei denen nichts bewusst verschwiegen wurde. Alle ihm offen stehenden Informationsquellen hat der Analyst zu nutzen.“ „Der Analyst beschafft sich seine Informationen aus allgemein zugänglichen Quellen, z.B. aus den Geschäftsberichten, aus Aktionärsbriefen, Branchenberichten, Berichten aus der Finanzwelt und den Medien. Daneben besteht häufig direkter persönlicher oder telefonischer Kontakt zum Unternehmen, u.a. durch die Teilnahme an DVFA-Veranstaltungen. Mit diesem direkten Kontakt zum Unternehmen versucht der Analyst, Erläuterungen über komplexe Zusammenhänge zu erlangen, die zusammen mit den veröffentlichten Informationen eine kompetente Einschätzung des Wertpapiers ermöglichen.“ (DVFA-Mitgliedschaft, S. 16) Die Prioritäten der Informationsquellen für Analysten werden immer wieder durch Befragungen ermittelt. Nach dem Kohtes Klewes-Meinungsbarometer vom Juni 2001 ergibt sich bei den Informationsquellen folgendes Ranking: One-toone-Gespräche, informelle Gespräche und Unternehmensbesuche, Datenbanken, Printmedien, Internet, Pressematerial der Unternehmen, Fachtagungen, Inhouse-Info-Quellen und Fernsehen. (Kohtes Klewes, 2001) Aus dieser Vielzahl von Quellen sind drei wichtige Bereiche zu nennen: • Wirtschafts- und Finanzmedien Informationsvermittler wie OnVista AG, Reuters, Bloomberg, Forrester, Moody‘s, Standard&Poor‘s etc. sammeln und bereiten Daten über Börsen und Unternehmen funktionsgerecht auf. Der Nutzen der Wirtschafts- und Finanzmedien (auch deren Online-Service) liegt in der Aktualität von Themen und deutlichen Dominanz von Unternehmensberichterstattung. Diese wird bestimmt durch die Größe der Firmen und ist „zugespitzt auf die Unternehmer- bzw. Kapitalgeber“. (Schenk/ Rössler, zitiert nach Mast, 1999, S. 78) Journalisten führen Gespräche mit Spitzenrepräsentanten von Unternehmen und Wirtschaftsverbänden und geben so authentischen Einblick in deren Denken und Handeln. Durch Hintergrundberichte, 39 von 148
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6 Literaturverzeichnis Literaturver
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7 Anhang Checkliste zur Analyse der
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7 Anhang Ausgewählte Methoden und
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7 Anhang Myers-Briggs Type Indicato
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7 Anhang Individuelle Stärken-Schw
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7 Anhang Gegenüberstellung Stakeho
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