MERGERS & ACQUISITIONS

M&A-Yearbook 2011/2012
10.) SAM / Universität St. Gallen: Private-Equity-Dachfonds überzeugen gegenüber Direktfonds
(März 2011)
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• Gemeinsame Studie vergleicht Private-Equity-Dachfonds mit Direktfonds und liefert neue sowie
wichtige Erkenntnisse für Investoren
• Dachfonds überzeugen mit wichtigen Diversifikationsvorteilen für Private-Equity-Anleger
• Überlegenes Risiko-Rendite-Profil und geringere Korrelation mit Makrofaktoren im Vergleich zu
Direktfonds
SAM, die Investmentboutique mit exklusivem Fokus auf Sustainability Investing, und die Universität St.
Gallen haben gemeinsam eine neue Studie publiziert. Diese bietet Investoren Einblicke in die
Performancemerkmale unterschiedlicher Kategorien von Private-Equity-Fonds. Die Forschungsarbeit mit
dem Titel „Private Equity Fund of Funds vs. Funds – A Performance Comparison“ 1 ist die erste Studie zu
diesem Thema, die nicht auf simulierten Dachfondsrenditen, sondern auf realen historischen Daten basiert.
Das renommierte Journal of Private Equity wird die wissenschaftliche Studie, welche wichtige Beiträge zur
akademischen Forschung und praxisrelevante Ergebnisse für Investoren enthält, demnächst publizieren.
Zudem hat die Studie in der akademischen Welt für ihren Beitrag zur Forschung und ihre praxisrelevanten
Ergebnisse bereits internationale Anerkennung bekommen.*
Eine Kurzfassung der Studie (The Benefits of Adding Private Equity Fund of Funds to an Investment
Portfolio) beleuchtet insbesondere die Vorteile für Private-Equity-Investoren. Die Autoren dieses Papiers
sind: Dr. Rico vonWyss, Assistenzprofessor für Finance an der Universität St. Gallen, Craig Cummins,
Senior Associate, und Nathalie Gresch, Analyst, beide bei SAM Private Equity. Die Studie vergleicht die
Risiko-Rendite-Merkmale von Private-Equity-Dachfonds mit denen von Private-Equity-Direktfonds. Sie
zeigt, dass Private-Equity-Investoren von Dachfonds, die in mehrere Private-Equity-Fonds investieren, eine
bessere langfristige Wertentwicklung erwarten dürfen als von Private-Equity-Direktfonds, die direkt in
Unternehmen investieren.
Vorteile für Private-Equity-Investoren
Wie die Studie belegt, bieten Dachfonds – gemessen am Total Value to Paid-in (TVPI) 2 und der Internal
Rate of Return (IRR, interner Zinsfuss) – historisch betrachtet ein attraktiveres Risiko-Rendite-Profil als
Direktfonds. Im Hinblick auf beide Performancemessgrössen zeichnen sich Dachfonds durch eine
niedrigere Verlustwahrscheinlichkeit und durchschnittlich geringere Verluste aus. Dabei ist ihr Risiko-
Rendite-Verhältnis doppelt so attraktiv wie das der Direktfonds. Die überlegenen Performancemerkmale
von Dachfonds sind im Wesentlichen auf ihre tendenziell gleichmässiger um den Mittelwert verteilten
Renditen zurückzuführen. Darüber hinaus sind Fälle negativer Renditen insgesamt seltener. Dachfonds
bieten auch einen vorteilhaften Verlauf der Zahlungsströme: Im Schnitt wird das Kapital der Investoren
langsamer abgerufen, jedoch ähnlich schnell zurückgezahlt wie bei Direktfonds. Dr. Rico von Wyss,
Assistenzprofessor für Finance an der Universität St. Gallen: „Unsere Studie analysiert ein noch wenig
untersuchtes Gebiet und ergänzt die akademische Literatur zum Thema. Zudem bieten die Ergebnisse der
Studie unmittelbare praktische Relevanz für Investoren.
Dank der Untersuchungsresultate erhalten Anleger einen besseren Einblick in die Risiko-Rendite-
Merkmale unterschiedlicher Private-Equity-Fondskategorien, was ihnen die Asset-Allokation erleichtert.“
Roland Pfeuti, Head of Private Equity Switzerland, SAM: „Die Entwicklung des Marktes für nachhaltige
Private-Equity-Investments schreitet rasch voran. Investoren, die das Potenzial dieser dynamischen
Anlagekategorie erschliessen möchten, benötigen Zugang zu den global führenden Anbietern. Nur so lässt
sich ein diversifizierter und Risiko begrenzender Ansatz verfolgen. Die Studie belegt, dass sich Renditen
mit Dachfondskonstrukten zuverlässiger erwirtschaften lassen, als mit Direktinvestments in mehrere
Unternehmen.“
Grössere Performanceunabhängigkeit von makroökonomischen Faktoren
Zugleich signalisiert die Studie, dass die Performance von Private-Equity-Dachfonds während des
Fondslebenszyklus weniger abhängig ist von allgemeinen Markt- und Konjunkturentwicklungen. Dadurch
bieten Dachfonds eine tendenziell höhere Ertragsstabilität als Direktfonds, deren Performance sehr eng mit
der Aktienmarktentwicklung und dem Wirtschaftswachstum korreliert. Die Autoren der Studie begründen
dies mit einer besseren Diversifikation der Endinvestments und der Auflegungsjahre von Dachfonds.