MERGERS & ACQUISITIONS

M&A-Yearbook 2011/2012
13.) BCG-Studie: Übernahmeziel und Timing bestimmen M&A-Erfolg
(Juni 2011)
BCG-Studie: M&A-Aktivitäten nehmen 2010 um 7,6 Prozent zu - Serienkäufer vernichten überproportional
viel Wert, sind aber bei komplexen Transaktionen erfolgreicher
Nach zwei rückläufigen Jahren hat sich der Markt für Mergers & Acquisitions (M&A) 2010 wieder erholt:
Die Anzahl der durchgeführten Transaktionen stieg um 7,6 Prozent, ihr Volumen um 19 Prozent auf 1,5
Billionen US-Dollar – und erreicht damit das Niveau des Jahres 2004, zu Beginn der letzten M&A-Welle,
die bis zum Einsetzen der Finanzkrise 2007 andauerte. Auch Private-Equity-Firmen verstärkten ihre M&A-
Aktivitäten wieder, wenngleich noch nicht auf Vorkrisenniveau; die Anzahl der Private-Equity-Deals nahm
um ein Drittel zu, ihr Volumen verdoppelte sich. Nicht zuletzt trugen Unternehmen aus dem asiatischpazifischen
Raum, die in anderen Regionen auf Einkaufstour gehen, zum Anstieg der M&A-Aktivitäten bei
– mit rund einem Fünftel aller Transaktionen im vergangenen Jahr. Zu diesen Ergebnissen kommt die
Studie Riding the Next Wave: Where Are the Opportunities to Create Value? der Boston Consulting Group
(BCG). Basierend auf einer umfangeichen Datenbank von rund 26.000 Transaktionen, die weltweit seit
1988 durchgeführt wurden, analysiert sie, welche Faktoren für eine wertschaffende Akquisition
ausschlaggebend sind. Dabei zeigt sich: Erfolgsentscheidend sind die Auswahl der Übernahmeziele, der
Zeitpunkt des Angebots sowie das Management des gesamten Transaktionsprozesses.
Wenngleich von Wert und Volumen her noch nicht auf Vorkrisenniveau, war 2010 gemessen an der
Kapitalmarktreaktion auf angekündigte Transaktionen ein besonders gutes Jahr für Übernahmen: Die
durchschnittliche Reaktion des Kapitalmarktes – der sogenannte Ankündigungseffekt – nach einer
Übernahme war zum ersten Mal in den BCG-M&A-Studien im Schnitt positiv für börsennotierte Käufer –
und auch übernommene Unternehmen profitierten überproportional.
Erstmals seit 1996 erzielten Käufer 2010 im Schnitt eine positive Rendite, wenn auch nur eine geringe
(+0,7 Prozent vs. -1,0). Die durchschnittliche Rendite für Übernahmeziele lag ebenfalls auf einem
Rekordhoch.
Die Transaktionskosten stiegen 2010 deutlich an: von durchschnittlich 0,27 Prozent des Transaktionswertes
im Vorjahr auf 0,60 Prozent. Damit liegen sie rund 50 Prozent über den Kosten in der Hochphase zwischen
2004 und 2008. Die Erholung der Kapitalmärkte hat die Finanzierungsmöglichkeiten insbesondere für
Private-Equity-Unternehmen und damit deren Rückkehr auf den M&A-Markt zwar deutlich erleichtert,
dennoch liegt der benötigte Eigenkapitalanteil immer noch bei rund 45 Prozent – verglichen mit 36 Prozent
vor der Finanzkrise 2007. Leverage als Werthebel für Private Equity ist also weiterhin eingeschränkt.
Überraschend für die Autoren sind die inzwischen wieder im Markt geforderten Kaufpreise: Im
Durchschnitt lagen Multiples mit dem 8,8-Fachen des EBITDA fast schon wieder auf dem Spitzenniveau
des letzten M&A-Zyklus (9,7× EBITDA).
Übernahmeziele, Zeitpunkt und Management des gesamten Prozesses für wertschaffende Transaktionen
erfolgsentscheidend
Während M&A-Transaktionen in der Regel Wert für den Käufer vernichten, gibt es Faktoren, die es bei
einigen Transaktionen ermöglichen, positive Renditen zu erzielen. "Erfolgreiche Käufer nutzen M&A nur
dann, wenn sie damit eine strategische Zielsetzung schneller und ressourcenschonender erreichen können
als durch organisches Wachstum. Und sie wählen einen Zeitpunkt, zu dem die Transaktion optimale
Ergebnisse erbringt", sagt Dr. Jens Kengelbach, Mitglied des globalen M&A-Teams bei BCG und Mitautor
der Studie. "Sie standardisieren ihren M&A-Prozess mit klaren Verantwortlichkeiten und einer stabilen
Erfolgsmessung. Nicht zuletzt macht sie die Praxis erfolgreich."
Die BCG-Studie zeigt, dass die langfristige Rendite durchschnittlich höher ausfällt, wenn Käufer
Unternehmen in ihrem Kerngeschäftsbereich übernehmen. Ein weiteres, unerwartetes Ergebnis der Studie:
Käufer erzielen eher Wert, wenn sie im Ausland einkaufen – auch wenn das Risiko oftmals höher erscheint
als bei einer Transaktion im Inland.
"Der ideale Zeitpunkt für ein Übernahmeangebot ist kurz vor einem wirtschaftlichen Aufschwung oder zu
einem frühen Zeitpunkt einer M&A-Welle in der jeweiligen Branche", erklärt Alexander Roos, BCG-
Partner und M&A-Experte. "Käufer, die früh im Zyklus ihre sorgfältig vorbereiteten Übernahmen tätigen,
haben deutlich weniger Konkurrenz und somit eine größere Auswahl an Übernahmezielen, deren
Bewertungen noch nicht nach oben getrieben wurden."
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