Revista Economia n. 13.pmd - Faap

pesadamente na Bolsa de Valores e na Bolsa de Mercadorias e Futuros, motivando
futuros trabalhos empíricos que expliquem adequadamente o comportamento
dos investidores em condições de risco no Brasil.
A volatilidade das ações e commodities, dentre outros ativos, revela muitos
comportamentos interessantes, que evidenciam a complexidade das reações
humanas. É possível observar que inúmeros fenômenos e comportamentos no
mercado financeiro não conseguem respostas ou têm apenas respaldo parcial da
Hipótese dos Mercados Eficientes e da Teoria das Expectativas Racionais. As
aparentes anomalias evidenciadas nas últimas décadas em estudos com preços
de ativos financeiros representam distorções em relação aos pressupostos
neoclássicos, questionando o Homo economicus e a sua base: o comportamento
racional dos agentes econômicos, a precisão em maximizar a utilidade esperada
e a capacidade de o agente econômico absorver todas as informações disponíveis.
Desta forma, por meio de uma breve revisão bibliográfica, o texto a seguir
retrata, primeiramente, a Moderna Teoria de Finanças e os conceitos mais
utilizados no mercado financeiro e de capitais, com destaque à hipótese dos
mercados eficientes. Em seguida, trata dos conceitos da teoria das Finanças
Comportamentais, descrevendo os aspectos comportamentais envolvidos nos
vieses que desafiam os modelos tradicionais. Por fim, o texto buscará elucidar
alguns conceitos apresentados, por meio de alguns trabalhos empíricos
desenvolvidos no Brasil, mostrando que há esforços nacionais acompanhando as
linhas de pesquisa internacionais.
1. 1. Moder Moderna Moder na T TTeoria
T eoria de de de Finanças Finanças e e a a a Hipótese Hipótese de de de Mer Mercados Mer cados Eficientes
Eficientes
Os modelos econômico-financeiros mais aceitos e utilizados acerca da
tomada de decisão dos investidores no mercado financeiro são aqueles que
fundamentam a Moderna Teoria de Finanças (MTF). Aqui fica caracterizado o
Homo economicus, o agente econômico (investidor) de racionalidade ilimitada,
guiado pelo critério de maximização da utilidade esperada e pelas expectativas
racionais. Segundo Halfeld e Torres (2001), é um ser perfeitamente racional
que, no processo de tomada de decisão, é capaz de analisar todas as informações
disponíveis e considerar todas as hipóteses para a solução do problema.
Neste contexto, desenvolvem-se modelos matemáticos complexos que
buscam minimizar os riscos e maximizar os retornos dos ativos financeiros. A
hipótese de eficiência de mercados, a teoria da carteira, o modelo de apreçamento
de ativos financeiros (CAPM), a teoria dos jogos e a teoria do consumidor são os
exemplos fundamentais.
Von Neumann e Morgenstern contribuíram para a teoria clássica ao
introduzir o conceito de utilidade em 1944. O conceito de utilidade já havia
sido trabalhado por Bernoulli, em 1738, que mostrou que a satisfação obtida
com um pequeno aumento na riqueza tende a ser inversamente proporcional à
quantidade de bens previamente adquirida. Mais tarde, a teoria da utilidade
teve as contribuições importantes de Friedman e Savage em 1948 (LINTZ,
2004).
A teoria da utilidade aborda a racionalidade do tomador de decisão: em
condições de incerteza, as pessoas racionais processam as informações de forma
Finanças Comportamentais no Brasil, Ricardo Jefferson Scotti, p. 170-189
171