Revista Economia n. 13.pmd - Faap

objetiva, considerando toda a informação disponível e respondendo às novas
informações com base em um conjunto definido de preferências. Os investidores
racionais, desta forma, ao comprarem uma ação ou ativos, processam as
informações disponíveis de forma objetiva e os erros que cometem na decisão
do futuro são aleatórios e não resultantes de uma tendência de otimismo ou
pessimismo (BERNSTEIN, 1997 apud ARAÚJO e SILVA, 2006).
O conjunto de conceitos que configuram a essência da MTF, constituindo
marcos para a teoria econômica, é dado pelos estudos da Teoria da Seleção de
Portfólio de Markowitz (1952), a Hipótese de Mercados Eficientes (HEM) de
Fama (1970) e o modelo mais usado para o apreçamento de ativos financeiros,
o Capital Asset Pricing Model (CAPM), desenvolvido inicialmente por Sharpe
(1964). Estes modelos sustentam-se sobre os pressupostos neoclássicos, em que
o investidor é:
racional;
avesso ao risco; e
maximiza sua utilidade esperada.
As finanças passam a incorporar o movimento chamado de racionalista,
desencadeado nas ciências econômicas principalmente por meio de Markowitz,
ao publicar o histórico artigo Portfolio Selection de 1952, em que lança os
fundamentos da Moderna Teoria de Finanças, segundo os quais os mercados
não poderiam ser previstos, ou seja, um investidor individual não poderia ganhar,
sistematicamente, mais que a média do mercado. Estes conceitos adiantam as
bases do conceito de mercados eficientes formalizado mais tarde por Fama
(1970). “As finanças, portanto, incorporaram os pressupostos da racionalidade
e imprevisibilidade dos mercados desenvolvidos pela teoria dos jogos.”
A defesa da imprevisibilidade dos mercados e da diversificação dos
investimentos causou uma ruptura nas finanças: as finanças modernas, que
passavam a adotar a premissa da racionalidade dos tomadores de decisão e da
imprevisibilidade dos mercados; e as finanças antigas ou tradicionais, que
defendiam a previsibilidade dos mercados e a concentração dos investimentos
(Idem, ibidem).
Segundo Fama e Castro (2002), as finanças modernas, surgidas entre o fim
da década de 1950 e o início da década de 1960, “mudaram a forma de avaliação,
que passou a se basear no comportamento do homem, visto como um ser
econômico e racional, e, por conseguinte, a buscar maximizar seu bem-estar
individual” (p.26). Os investidores são considerados racionais quando suas
decisões de investimento são pautadas na busca da maximização da utilidade
esperada calculada por meio de probabilidades subjetivas. “A racionalidade está
presente no fato de as pessoas conseguirem calcular precisamente estas
probabilidades de maneira não-enviesada”. (YOSHINAGA, 2004, p.10).
1.1. 1.1. Risco Risco e e retorno retorno
retorno
A maximização da utilidade esperada de um investidor no mercado
financeiro e de capitais fundamenta-se nas decisões acerca do binômio risco x
retorno. A mensuração e a recompensa ao risco são os fatores que, segundo
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Revista de Economia & Relações Internacionais, vol.6(13), 2008