Revista Economia n. 13.pmd - Faap

pela probabilidade de sua ocorrência. A regra da utilidade esperada é análoga;
no entanto, cada possível resultado proporciona diferentes níveis de satisfação
(utilidade). É um aprimoramento da regra do valor esperado, em que a utilidade
corresponde a uma transformação 1 dos resultados em função do grau de satisfação
com relação a estes resultados (KIMURA, 2002).
1.2. 1.2. A A T TTeoria
T eoria de de Car Carteiras Car teiras de de Markowitz Markowitz Markowitz (Por (Portfolio (Por tfolio Selection)
Selection)
Os trabalhos de Markowitz, em sua Teoria de Carteiras, trouxeram os
conceitos acerca de risco e retorno necessários para decisão do investidor quanto
à alocação de recursos em carteiras de investimento. Markowitz volta-se à
matemática da diversificação dos ativos financeiros, que em conjunto devem
ser ponderados de modo a se maximizar o retorno esperado e se minimizar o
risco, envolvendo ativos de baixa correlação entre si. Segundo Markowitz (1952),
dois objetivos são comuns a todos os investidores, aos quais as técnicas
apresentadas na sua obra são designadas:
todos querem que o “retorno” seja alto. O termo apropriado para
“retorno” pode variar de investidor para investidor; mas, seja qual for, eles
preferem mais a menos;
todos querem que o “retorno” seja confiável, estável e não sujeito à
incerteza, ou seja, o investidor é avesso ao risco.
Desta forma, o investidor lida com duas incertezas: o retorno esperado e o
risco, entendido como a variância deste retorno. A formação de uma carteira
busca a avaliação de risco-retorno do conjunto de ativos financeiros – a carteira
(portfolio) –, ao invés da avaliação individual de risco-retorno de cada ativo
financeiro. Vários tipos de informações podem ser usados como base para uma
análise de carteira: (1) (1) (1) desempenho passado dos ativos; (2) (2) (2) crenças de um ou
mais analistas acerca dos desempenhos futuros dos ativos. Quando desempenhos
passados são usados como base, tem-se uma análise de carteiras que
desempenharam bem no passado. Já quando as crenças de analistas são usadas
como base de informações, tem-se uma análise baseada nas implicações dessas
crenças para melhores ou piores carteiras.
1.3. 1.3. Capital Capital Capital Asset Asset Pricing Pricing Model Model (CAPM)
(CAPM)
A partir da Teoria de Carteiras, Sharpe (1964) propõe o CAPM, um modelo
de risco e retorno padrão que mostra as taxas de retorno em equilíbrio dos ativos
de risco como uma função de suas covariâncias com a carteira de mercado.
Segundo Damodaran (2003), o CAPM é construído sobre a premissa de
que a variância de retornos é a medida de risco apropriada, mas apenas aquela
porção de variação que é não-diversificável é recompensada. O retorno esperado
sobre o investimento compreende a recompensa, e a variância nos retornos
esperados compreende o risco do investimento. De acordo com Famá e Castro
(2002), o modelo assume alguns pressupostos, que são justamente os
responsáveis pelas críticas que recebe:
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1 Na regra da utilidade esperada, se a função de transformação (função de utilidade) for linear, o
indivíduo é dito risco-neutro; se a função for côncava, o indivíduo é avesso ao risco; se a função for
convexa, o indivíduo é propenso ao risco. (KIMURA, 2002, p.5 apêndice).
Revista de Economia & Relações Internacionais, vol.6(13), 2008