Revista Economia n. 13.pmd - Faap

dos preços do mercado acionário, uma vez que este reflete as expectativas da
empresa e, portanto, padrões referentes ao desempenho econômico deveriam
aparecer nestes preços. Para sua surpresa, descobriu que não podia identificar
nenhum padrão previsível nos preços das ações; elas pareciam evoluir
aleatoriamente. O que pareceu irracionalidade do mercado acionário, num
primeiro momento, mostrou os mecanismos que classificariam a essência dos
mercados eficientes. Se os preços fossem previsíveis pela análise de Kendall, os
investidores que possuíssem as previsões do modelo comprariam imediatamente
tais ações, de modo a se beneficiarem no futuro vendendo-as mais caro. Como
ninguém com as informações do modelo venderia suas ações, o preço subiria
imediatamente. (ZVI, KANE e MARCUS, 2000).
Uma previsão favorável sobre um desempenho futuro leva, ao contrário, a
um desempenho favorável atual, enquanto todos os participantes no mercado
tentam lucrar antes do salto em preço. Assim que surgisse qualquer informação
(informações macroeconômicas, sobre o setor da empresa, as suas operações,
planos e administração) indicando que uma ação está subvalorizada e oferecendo
uma oportunidade de lucro, os investidores correm para comprar a ação e,
imediatamente, fazem ofertas que colocam o preço em um nível justo, em que
apenas taxas normais de retorno podem ser esperadas. Estas taxas normais são
comensuráveis com o risco da ação (Idem, ibidem).
Esta é a idéia do Modelo do Passeio Aleatório (Random Walk Model) de
que mudanças nos preços devem ser aleatórias e imprevisíveis. O mercado de
ações, então, seria eficiente se os preços refletissem imediatamente qualquer
informação disponível a seu respeito. Para Fama (1970), em um mercado
eficiente nenhuma informação poderia trazer vantagens a determinado investidor
porque esta já estaria instantaneamente refletida no preço das ações. Na sua
forma “forte”, não seria possível ao investidor auferir lucros anormais a partir de
qualquer estratégia de investimento.
Fama (1970) propõe três níveis de eficiência para classificar os testes
empíricos: (1) (1) Axioma Fraco: os preços correntes já refletem todas as informações
que podem ser obtidas ao se analisar dados como o histórico de preços passados.
Seria o Modelo de Passeio Aleatório em si (Random Walk Model); sob esta
perspectiva, nenhum investidor conseguiria retornos anormais somente através
da análise de preços passados. (2) (2) Axioma Semi-forte: os preços correntes não só
já refletem o histórico de negociações passadas, mas também toda a informação
disponível ao público como, por exemplo, as demonstrações de resultado, as
previsões de receitas, patentes possuídas, a qualidade da administração, e assim
por diante. (3) (3) Axioma Forte: os preços correntes refletem todas as informações
relevantes à empresa, inclusive informações restritas aos funcionários da própria
empresa.
O nível de eficiência relativo ao axioma fraco implica na inutilidade da
análise técnica, que se fundamenta na pesquisa de padrões recorrentes e previsíveis
dos preços das ações. Já o axioma semi-forte implica na inutilidade da análise
fundamentalista, que se apóia em pesquisa sobre determinantes do valor de
ações, como perspectivas de ganhos e dividendos, expectativas sobre futuras
taxas de juros, e o risco da empresa.
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Revista de Economia & Relações Internacionais, vol.6(13), 2008