RAPPORTS ET BILAN 2010 - BCEE

Aux Etats-Unis, la récente décision d’un deuxième volet de Quantitative Easing
en novembre 2010 (impliquant des achats supplémentaires de bons du Trésor) a
clairement démontré la volonté de la Fed de maintenir une politique monétaire
accommodante. Les objectifs d’une telle politique sont divers, parmi lesquels : (1)
maintenir les taux d’intérêt de long terme à un niveau faible afin d’induire une
baisse des taux d’intérêts et ainsi faciliter le refinancement des crédits hypothécaires,
(2) soutenir les anticipations d’inflation afin de contrer la spirale déflationniste, et
(3) soutenir les prix des actifs si la liquidité est injectée sur les marchés domestiques,
et ainsi créer un effet richesse favorable.
2 EVOLUTION DES ACTIVITES DE LA BANQUE
Le maintien de taux d’intérêt à des niveaux exceptionnellement bas pendant une
période prolongée a toutes les chances de jouer les prolongations en 2011. La
plupart des économistes n’envisagent pas de hausse du loyer de l’argent aux États-
Unis dans un avenir prévisible et bon nombre d’entre eux tablent sur le maintien
du statu quo tout au long de l’année prochaine. Le taux cible des fonds fédéraux
resterait donc dans la fourchette de 0% à 0,25 % dans laquelle il est enserré depuis
décembre 2008. La Fed ne prendra pas le risque d’entraver la reprise alors que le
chômage reste historiquement élevé outre-Atlantique et que le secteur immobilier
sinistré ne redémarre que poussivement. Il en va de même du taux directeur de
la Banque centrale européenne (BCE), abaissé au plancher historique de 1% en
mai 2009. Même si Jean-Claude Trichet, son président, a laissé entendre qu’un
durcissement monétaire pourrait intervenir avant la normalisation de la situation de
la liquidité dans la zone euro, le taux de refinancement ne serait relevé que si des
pressions inflationnistes viennent mettre en péril le rôle de gardienne de la stabilité
des prix imparti à la BCE. Car, à la mollesse de la reprise économique s’ajoute la crise
de la dette souveraine des pays fragilisés, qui a conduit la BCE à mettre en sourdine
ses convictions en se résolvant, notamment, à acheter des titres de dette publique
des pays en détresse financière.
Rien de tout cela dans les grands pays émergents. Pour eux, la crise relève du passé.
Du moins en termes de performance : la Chine devrait voir son PIB augmenter de
plus de 10% cette année ; le Brésil est crédité de 7,5%, tandis que l’Inde approche les
10% selon les pronostics du FMI. Avec de tels rythmes, certains de ces pays redoutent
une surchauffe économique et un emballement des prix. Ainsi, les autorités chinoises,
soucieuses de contrôler une inflation voisine de 4,5%, se sont d’ores et déjà engagées
sur la voie d’un resserrement monétaire dans les mois à venir.
La liquidité risque fort de rester le talon d’Achille des banques européennes en
2011. A chaque nouveau soubresaut de la crise, le marché interbancaire se bloque.
Certes les derniers épisodes de blocage n’ont pas été généralisés, contrairement
à ce qui s’était passé juste après la chute de Lehman Brothers fin 2008. Sans la
Banque centrale européenne (BCE), de nombreuses banques irlandaises, grecques,
espagnoles ou portugaises se retrouveraient tout simplement dans l’incapacité de
se refinancer à court terme. Les chiffres parlent d’eux-mêmes. La BCE assure 17%
du refinancement global des banques grecques. Une proportion qui tombe à 10%
pour les banques irlandaises, 7% pour les banques portugaises et 2% pour les
banques espagnoles. Avantage pour les banques placées sous assistance respiratoire :
la BCE n’a pas l’intention de les priver de son soutien. A l’issue de la dernière
réunion du conseil des gouverneurs de la BCE, Jean-Claude Trichet a annoncé la
prolongation, jusqu’à fin mars 2011, du dispositif de refinancement à taux fixe et
47