RAPPORTS ET BILAN 2010 - BCEE

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2 EVOLUTION DES ACTIVITES DE LA BANQUE F. MARCHES DES CAPITAUX, CREDITS INTERNATIONAUX ET ACTIFS TITRISES 1. Le marché obligataire international Sur le marché obligataire, les opérateurs ne sont pas près d’oublier cette année très agitée pour les titres étatiques. La crise de la dette souveraine a provoqué des turbulences inédites autour des obligations émises par les pays de la zone euro. Alors que les rendements obligataires de ces Etats avaient rapidement convergé depuis l’introduction de l’euro en 1999, ils se sont écartés dangereusement au cours de l’année 2010. Pour la première fois depuis la création de la zone euro, des divergences ont refait surface dans l’appréciation du risque de défaut des Etats. Auparavant, on pensait que la zone euro ferait l’objet d’une appréciation commune du risque étatique. Mais la crise grecque puis celle de l’Irlande ont montré les limites d’une union monétaire sans davantage d’intégration économique. Du coup, au lieu de voir de plus en plus de convergence dans les obligations européennes, on a observé une réapparition des divergences, ce qui a débouché sur une zone euro à deux vitesses. Entre les rendements des obligations des bons élèves et ceux des pays ayant dû avouer une situation budgétaire problématique, un écart important s’est creusé. Sans surprise, les obligations gouvernementales, toutes maturités confondues, de l’Autriche, de l’Allemagne, des Pays-Bas, de la Finlande et de la France, ont dégagé en 2010 un "return" annuel supérieur à 5%. Beaucoup plus loin, on trouve les rendements des pays en difficulté budgétaire. Tant l’obligation grecque, celle de l’Irlande, que les titres de la dette du Portugal et de l’Espagne ont enregistré un "return" négatif important. En un an, la Grèce a vu le rendement de ses obligations à dix ans passer de moins de 6% à plus de 12%, tandis que les rendements irlandais tendaient vers 9%, contre moins de 5% en début d’année. La dette souveraine italienne est la cinquième de la zone euro à accuser un rendement négatif en 2010, fût-ce de peu. Ces pays, dits "périphériques" ou de "l’Europe du Sud", composent le dernier wagon du train européen et certains investisseurs n’ont pas hésité à miser sur son décrochage dans les mois à venir. Cela ne s’est pas produit en 2010 grâce à l’intervention des autorités européennes. Mais celles-ci auraient pu mieux faire et éviter la flambée des taux des obligations des pays en difficulté, selon certains observateurs. Un des éléments marquants de cette année est le retard de la réponse politique de la zone euro à cette crise. Mais il s’agit là d’exceptions liées à un climat de méfiance qui a asséché la demande. Car, de façon générale, 2010 aura été une année de taux d’intérêt exceptionnellement bas, la demande obligataire ayant été particulièrement soutenue. Les pays présentant un bon risque en ont d’ailleurs profité pour lever davantage de fonds que prévu. 50
2 EVOLUTION DES ACTIVITES DE LA BANQUE Cet engouement pour les titres de dette a provoqué une nette décrue des taux jusqu’au début du troisième trimestre. C’était l’époque où les marchés craignaient encore un retour de la récession ainsi qu’une déflation. Aux Etats-Unis, le rendement des Treasury Bonds à dix ans est tombé à 2,33% le 8 octobre, du jamais vu depuis la fin 2008, lors de la crise bancaire qui avait suivi la faillite de Lehman Brothers. L’obligation générique américaine à dix ans offre à la fin du mois de décembre 2010 un rendement de 3,32% et affiche un taux moyen de 2,79% sur l’année 2010. En Allemagne, le Bund, autre référence du marché obligataire, a vu son rendement plonger jusqu’à 2,09% le 31 août, un niveau historiquement bas. Le Bund donne fin décembre 2010 un rendement de 2,95% et son rendement moyen de l’année se situe à 2,77%. La plupart des Etats bien notés sur le marché de la dette publique ont connu une évolution comparable de leurs instruments obligataires. 51
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Georges FELTGEN, Service Private Ba
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De gauche à droite : Tatiana SCHMI
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