2011 Le rapport annuel de l'ASF

L’ENVIRONNEMENT ÉCONOMIQUE ET FINANCIERCRISE : ACTE II, NOUVELLES SECOUSSESL’année 2011 restera marquée par une série de chocsde natures diverses : choc de la catastrophe naturellejaponaise et de ses implications environnementales, chocgéopolitique des révolutions arabes, choc financier dunouvel avatar de la crise à multiples facettes en coursdepuis 2007.Sur le plan économique et financier, la relative accalmie de2010 n’aura donc duré qu’un temps. Tumultes financiers etcroissance ralentie ont caractérisé la conjoncture mondialeen 2011, cependant qu’en France, malgré la confirmationd’un rebond de l’activité économique, la situation del’emploi est restée dans l’attente d’une nette amélioration.Cette baisse fragilise les nombreux ménages emprunteursde prêts immobiliers adossés à une garantie hypothécaire(les « subprimes »), dont la modeste solvabilité n’a pasrésisté à la chute de valeur de leur collatéral. On pouvait,à ce stade, espérer limiter l’ampleur des pertes qu’une telleconfiguration ne manquerait pas d’entraîner.Mais la situation allait considérablement s’aggraverdu fait que, via la titrisation, ces subprimes allaient êtreincorporés, de manière le plus souvent opaque, dans desproduits financiers à la composition extrêmement complexe,puis revendus - à plusieurs reprises - à de nombreusesinstitutions financières. Dans l’esprit des concepteurs dece système, c’est la multiplication même des détenteurs detelles créances risquées qui devait assurer une très sensibleatténuation de ce risque.Au lieu de la dilution souhaitée du risque de crédit, c’estune généralisation de celui-ci qui s’est produite, sans quel’on puisse mesurer avec exactitude le degré de toxicité detel ou tel produit en circulation. Dès lors, une mécaniquedéstabilisatrice s’est enclenchée : méfiance des institutionsfinancières les unes vis-à-vis des autres quant au caractèresain de leur portefeuille, d’où grippage des marchésinterbancaires, accentué par les premières faillites de fondsspéculatifs, défiance qui culmine avec la faillite de LehmanBrothers en septembre 2008 et se traduit par le gel desmarchés et son impact sur l’économie réelle (asséchementdes crédits à l’économie, effondrement de l’investisement etdu commerce international), avec la récession qui s’ensuit.Acte II : l’Europe au centre de la crisede la dette publiqueFace au délabrement accéléré du système bancaire, àla récession économique et à ses conséquences sociales(forte hausse du chômage), des mesures ont dû être prisesdans l’urgence par les autorités publiques. Ce grandretour de l’Etat, quelles que soient les modalités qu’il a pu1TUMULTES FINANCIERSET CROISSANCE RALENTIEUne crise protéiformeSur le plan financier, une seule et même crise, de dimensioninternationale, sévit depuis cinq ans, mais en revêtantsuccessivement plusieurs aspects. Sur le plan économique,des déséquilibres importants subsistent dans le monde.Les deux volets successifsde la crise financière-14-12-10-8-6-4Evolution récente des déficits publicsaux Etats-Unis et en zone euro*Etats-UnisZone euroActe I : la crise des subprimes et ses conséquences2006 : les prix de l’immobilier américain, après une longuepériode d’appréciation, se retournent soudainement àla baisse par excès de l’offre sur une demande saturée.-20Moyenne2003/2007* En % du PIB - Sce : FMI.2008 2009 2010 2011Rapport ASF – juin 2012 10