Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

Appendiks 1 til kapitel 6
A. Afkastkrav for forskellige ejere og virksomhedsformer
For ejerne af en virksomhed er en af de væsentligste kriterier ønsket om at opnå en
høj forrentning af den indskudte kapital. Indretningen af skattesystemet kan i sig selv
trække i retning af bestemte ejer- og virksomhedsformer i det omfang systemet bidrager
til at nedbringe afkastkravene til disse former.
Begrebet et afkastkrav beror på den antagelse, at en investor har mindst to placeringsmuligheder
at vælge mellem, hvor valget traditionelt står mellem aktier og obligationer.
For investoren gælder det om at sammensætte sin portefølje af aktier og
obligationer med henblik på at maksimere det samlede efter-skat afkast under hensyntagen
til risiko, investeringshorisont og lovgivning mv.
I det tilfælde, at valget står mellem en obligation og en aktie, er afkastkravet den forrentning
et aktieselskab skal præstere før skat, for at afkastet efter skat (afkast før
skat fratrukket den sammensatte beskatning af selskab og aktionær) svarer til efterskat
afkastet af obligationen, jf. boks 1.
I praksis er det hovedsageligt husholdninger med begrænsede porteføljer, der, enten
direkte eller indirekte gennem opsparing i pensionsordninger, står over for afvejningen
mellem obligationer og aktier 1 , jf. figur 1. De optræder således kun i rollen som
minoritetsejere og får sjældent dominerende indflydelse gennem deres porteføljebeslutninger.
Husholdninger, med status som hovedaktionærer, optræder derimod i rollen som både
ejere og deltagere i ledelsen (bestyrelse, direktion mv.). For dem handler det i
mindre grad om en afvejning mellem aktier og obligationer, og i større grad om hvilke
virksomhedsformer/-dannelser, der stiller de laveste afkastkrav til den indskudte
kapital i virksomheden.
1 I de senere år er investeringsbeviser ligeledes blevet et udbredt alternativ til aktier og obligationer.
Det er valgt at se bort fra investeringsbeviser i nærværende analyse, da de underliggende
aktiver i praksis er aktier og obligationer.
119