Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet
Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet
Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
over 45 pct. mere for de stemmestærke aktier. I Sverige er fundet en tilsvarende<br />
procentsats på 6½ (Levy (1982)), i Schweiz en sats på 20 pct. (Horner<br />
(1988)) og i Italien en sats på 82 pct. (Zingales (1994)).<br />
Boks 10.1. Udviklingen i kursen på A- og B-aktier i 6 store aktieselskaber<br />
noteret på Københavns Fondsbørs, 1992-98.<br />
B-aktionærer har traditionelt begrænset stemmeret i forhold til A-aktionærer, hvilket umiddelbart<br />
skulle forventes at afspejle sig i en lavere kursfastsættelse end for A-aktier. Kursudviklingen for 6<br />
store aktieselskaber i perioden 1992-98 viser dog ikke klare tegn på, at A-aktierne prisfastsættes<br />
højere. Kun for FLS Industries ligger kurserne på A-aktierne i længere perioder over kurserne på<br />
B-aktierne. Men billedet er ikke entydigt, da kurserne på B-aktierne i perioder også ligger over<br />
kurserne på A-aktierne. Forskellen mellem aktiekurserne sløres i øvrigt af de få observationer for<br />
FLS Industries aktier.<br />
Når kurserne for A- og B-aktier stort set er sammenfaldende, må der være andre forhold, s<strong>om</strong><br />
k<strong>om</strong>penserer B-aktionærerne for deres mindre indflydelse i selskaberne. Det kunne være større<br />
udbytter, forlods ret til udbytter, fortrin ved kapitalforhøjelser eller likvidation.<br />
Ifølge vedtægterne har B-aktionærerne i Sophus Berendsen og FLS Industries begrænset stemmeret,<br />
men til gengæld ret til forlods udbyttebetaling og forlods dækning ved likvidation. Tilsvarende<br />
har B-aktionærerne i Carlsberg begrænset stemmeret, men forlods ret til udbyttebetaling.<br />
Derimod har B-aktionærerne i ISS-International Service System begrænset stemmeret og i de to<br />
rederier Dampskibsselskabet af 1912 og Dampskibsselskabet Svendborg slet ingen stemmeret og<br />
ingen særlige rettigheder i øvrigt. I de to rederier er størstedelen af A-aktierne ejet af familiefonde.<br />
Det betyder, at de reelt har magten i selskaberne, og markedet opfatter derfor ikke en A-aktie<br />
s<strong>om</strong> mere værd end en B-aktie. Desuden ejer ATP også en del A-aktier. Koncentrationen af Aaktier<br />
på få hænder betyder desuden, at investorerne er villige til at betale en lidt højere pris for de<br />
mere likvide B-aktier, jf. at kurserne på B-aktier faktisk i perioder ligger en anelse over kurserne<br />
på A-aktierne.<br />
En tilsvarende koncentration i <strong>ejerskab</strong>et af aktierne i ISS-International Service System forek<strong>om</strong>mer<br />
dog ikke. Men hvis aktionærerne hver især kun ejer en lille andel af selskabets A-aktier, kan<br />
det være uden betydning, <strong>om</strong> de har stemmeret, da de alligevel ikke ejer en tilstrækkelig stor andel<br />
af aktiekapitalen til at kunne øve nogen særlig indflydelse på selskabet. De er i stedet interesseret<br />
i en diversificering af deres investeringer og opnår i øvrigt samme afkast på en B-aktie s<strong>om</strong><br />
på en A-aktie.<br />
Figur a. Figur b.<br />
Kurs<br />
ISS-International Service System<br />
Kurs<br />
1200<br />
1200<br />
800<br />
400<br />
0<br />
92 92 93 93 94 94 95 95 96 96 97 97 98 98<br />
A-aktier B-aktier<br />
800<br />
400<br />
Faldet i kurserne i maj 1993 skyldes en ændring af<br />
stykstørrelsen fra 100 til 20.<br />
0<br />
Sophus Berendsen<br />
Kurs Kurs<br />
1500<br />
1500<br />
1200<br />
900<br />
600<br />
300<br />
0<br />
93 93 94 94 95 95 96 96 97 97 98 98<br />
1200<br />
900<br />
600<br />
300<br />
S Berendsen A-aktier S Berendsen B-aktier<br />
Ratin A-aktier Ratin B-aktier<br />
Ændringen i kursen den 28. januar 1998 skyldes en<br />
opsplitning af aktien i to: Ratin og Sophus Berendsen.<br />
0<br />
243
Change language