Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

Boks 5.1. Problemer med brugen af soliditetsnøgletallet til sammenligning
af virksomhedernes kapitalstruktur.
Kapitalstrukturforholdene i forskellige virksomheder kan beskrives ved at se på de pågældende
virksomheders finansielle nøgletal. Blandt de relevante nøgletal er balancetal, som
måler forholdet mellem gæld og egenkapital, dvs. f.eks. soliditetgrad (egenkapital divideret
med samlede aktiver) eller forskellige gearingsudtryk (f.eks. rentebærende nettogæld divideret
med egenkapitalen).
Balancetal alene er imidlertid næppe nok til at foretage en fyldestgørende vurdering af en
virksomheds kapitalstruktur. Virksomhedens forventede resultater, virksomhedens forventede
cash flow og nøgletal relateret til disse størrelser er særdeles relevante i forbindelse
med en konkret vurdering af en virksomheds kapitalstruktur, idet disse størrelser udtrykker
virksomhedens fremadrettede muligheder for at bære en gældsbyrde.
Principielt bør en sammenligning af virksomheders kapitalstruktur derfor tage udgangspunkt
i et bred sammenligning af nøgletal. I praksis er det imidlertid ganske vanskeligt at
foretage en sådan sammenligning. Sammenligninger af forskellige virksomheders kapitalstruktur
tager derfor ofte udgangspunkt i et enkelt nøgletal som f.eks. soliditetsgrad eller
gearing.
Soliditetsnøgletallet er imidlertid ofte blevet kritiseret. Det skyldes blandt andet, at det er let
at manipulere ved at gennemføre finansielle transaktioner i virksomheden.
Herudover er det ikke uden problemer at sammenligne soliditetsgrader mellem virksomheder
med forskellig størrelse. Det skyldes dels, at virksomheder af forskellig størrelse ofte
kommer fra forskellige brancher, dels at små selskaber i højere grad end store kan tænkes at
indgå i en koncern, hvor det meste af egenkapital f.eks. er placeret i et moderselskab.
Sammenligninger af virksomheders soliditetsgrader på tværs af lande bør ligeledes ske med
varsomhed. Forskelle i regnskabsstandarder mv. kan således indebære, at de beregnede soliditetsgrader
ikke er direkte sammenlignelige.
Danske virksomheders soliditetsgrad og dermed kapitalstruktur varierer med
størrelsen på virksomheden. Blandt danske virksomheder synes der således at
være en tendens til, at større virksomheder i højere grad end mindre er egenkapitalfinansierede,
jf. figur 5.1. I 1996 havde virksomheder med mere end
500 ansatte således en soliditet på ca. 50 pct., mens virksomheder med 20-
499 ansatte havde en soliditet på 30-35 pct.
96