Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

af virksomheden, er det vigtigt, at virksomheden løbende tager aktivt stilling
til kapitalstrukturspørgsmålet.
Større fokus på aktive kapitalstrukturtilpasninger i Europa
Inden for de seneste år synes europæiske virksomheder – ligesom det igennem
en årrække har været tilfældet for amerikanske virksomheder – at være
blevet mere bevidste om betydningen af kapitalstrukturbeslutningerne. Det
afspejles ved, at virksomhederne nu i højere grad end tidligere anvender tilbagekøb
af egne aktier og udbetaler ekstraordinært store dividender som led i
en aktiv tilpasning af kapitalstrukturen 9 .
I perioden fra 1990 til midten af 1996 blev der således gennemført omkring
50 aktietilbagekøb i Europa for en værdi på over 50 mill. USD, hvoraf hovedparten
involverede britiske virksomheder 10 . Siden 2. halvår 1997 har en
lang række børsnoterede selskaber i Danmark annonceret at ville foretage
større aktive tilpasninger af kapitalstrukturen gennem tilbagekøb af egne aktier.
Derudover har en række virksomheder udbetalt ekstraordinært store dividender
som led i tilpasningen af kapitalstrukturen. Skønsmæssigt beløber
disse kapitalstrukturændringer sig til 15-20 mia.kr.
En væsentlig del af baggrunden for den øgede fokus på europæiske virksomheders
kapitalstruktur er formentlig, at der er sket en betydelig integration af
de finansielle markeder. Dette har medført, at investorerne i stigende grad
sammenligner europæiske virksomheder med angelsaksiske virksomheder,
der har en længere tradition for at fokusere på "shareholder value" frem for
på regnskabsmæssigt overskud mv.
I forlængelse heraf er der ikke tvivl om, at ledelsesfilosofien i mange europæiske
virksomheder – som reaktion på investorernes ændrede fokus – har
ændret sig i retning af større fokus på virksomhedens egentlige økonomiske
værdiskabelse. Givet kapitalomkostningernes betydning for den egentlige
økonomiske værdiskabelse, er det naturligt for ledelsen også at fokusere på
den finansielle side af virksomheden.
En anden del af baggrunden for den stigende forekomst af kapitalstrukturtilpasninger
er formentlig, at konjunktursituation for mange europæiske virksomheder
har været relativt gunstig i de sidste par år. Dette har ført til en
konsolidering af virksomhedernes finansielle situation og har skabt behov for
tilpasninger af kapitalstrukturen.
9 Se i øvrigt kapitel 5.
10 Kilde: J.P. Morgan: European share repurchases, august 1996. Se i øvrigt kapitel 5.
280