Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

Udover en forskellig afgrænsning af hvornår der er tale om bestemmende
indflydelse, har de forskellige lande også en forskellig afgrænsning af, om
indirekte besiddelser skal medregnes 11 . I Danmark medregnes indirekte ejerbesiddelser,
men det er f.eks. ikke tilfældet i Tyskland og Storbritannien,
medmindre hovedmotivet for at erhverve et holdingselskab/moderselskab er
at opnå bestemmende indflydelse i målselskabet 12 .
Undtagelser fra tilbudspligten
I Danmark udløses tilbudspligten i forbindelse med, at der sker overdragelse
af en aktiepost. Heri ligger, at der skal være tale om en aftale mellem to parter.
Det betyder bl.a., at bestemmelsen i dansk ret ikke finder anvendelse ved
erhvervelse af en stor aktiepost som følge af arv, gave, ufyldestgjort panthaver,
overdragelse inden for samme koncern eller lignende.
Københavns Fondsbørs har udtalt, at bestemmende indflydelse erhvervet via
fusion i almindelighed ikke er omfattet af reglerne om købstilbud, samt at
Fondsbørsen ikke positivt har taget stilling til, om bestemmende indflydelse
erhvervet via en emission er omfattet af reglerne om tilbudspligt.
Undtagelsesbestemmelser er også hovedreglen i andre lande, og sker ligeledes
typisk i forbindelse med gave, arv eller som følge af bodeling. Undertiden
medtages også erhvervelser ved fusion eller spaltning, ligesom midlertidige,
utilsigtede eller passive overskridelser (f.eks. pga. kapitalnedsættelse) af
tilbudspligten kan være undtaget.
Tilbudsprisen
I Danmark anvendes et højestekurs-princip, når der indtræder tilbudspligt.
Det indebærer, alle aktionærer skal tilbydes en pris for deres aktier, der som
minimum skal svare til den højeste kurs, som tilbudsgiveren har betalt for
den bestemmende aktiepost i en forudgående periode.
Har selskabet flere aktieklasser, skal der fastsættes en tilbudspris for hver aktieklasse.
For de aktieklasser, hvor tilbudsgiver har erhvervet aktier, anvendes
princippet om højeste kurs. Er alle aktieklasserne børsnoterede, fastsættes
der, for aktieklasser, hvor tilbudsgiver ikke har erhvervet aktier, en tilbuds-
11 Indirekte besiddelse foreligger bl.a., når en aktionær erhverver kontrollen med et selskab
(holdingselskab/moderselskab), der ejer aktier i målselskabet.
12 Nogle lande anvender også tilbudspligt ved konsolidering af en allerede eksisterende kontrol.
I Storbritannien pålægges en aktionær, der ejer mellem 30 og 50 pct. af stemmerettighederne,
tilbudspligt, såfremt den pågældende erhverver yderligere aktier med stemmeret. Lignende
bestemmelser gælder i andre lande, hvor det dog ofte tillades, at erhvervelse af mindre
aktieposter ikke udløser tilbudspligt, jf. Udredning om overtagelsestilbud (1998).
297