Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

13. Markedet for virksomhedskontrol
13.1. Indledning
Et velfungerende marked for køb og salg af kontrollerende ejerrettigheder anses
ofte som en af de mere effektive måder til at sikre, at ledelsen tilskyndes
til at handle i ejernes interesse. Et ineffektivt ledet selskab er således udsat
for en større risiko end andre selskaber for at blive opkøbt af en ny ejer, som
kan afskedige den siddende ledelse.
Opkøb af kontrollerende ejerrettigheder kan enten ske på aktiemarkedet, eller
som det oftest er tilfældet, ved at køber fremsætter et overtagelsestilbud til
aktionærerne med angivelse af at ville købe en nærmere angivet aktiepost.
Hvis der ikke er hindringer for opkøb af en kontrollerende ejerandel, siges
markedet for virksomhedskontrol at være effektivt.
Opkøb af en virksomhed kan være begrundet i strategiske og synergibaserede
overvejelser, dvs. hvor overtagelsen af en virksomhed har til formål at styrke
det overtagende selskab. Der kan f.eks. være tale om at eliminere en konkurrent
eller at forbedre adgangen til nye markeder.
En anden begrundelse for opkøb af en virksomhed kan være, at der kan opnås
en økonomisk gevinst ved at udskifte og effektivisere selskabets ledelse. Et
selskabs indtjeningspotentiale kan således være undervurderet på grund af en
ineffektiv ledelse. Indtjeningspotentialet kan også være undervurderet, fordi
selskabet ligger inde med skjulte reserver, f.eks. på grund af konservative
regnskabsprincipper, besiddelse af aktiver, som ikke udnyttes optimalt, oparbejdet
goodwill i form af viden, kunder mv 1 .
Sådanne virksomhedsovertagelser eller forsøg herpå, indebærer typisk, at ledelsen
forsøger at modsætte sig overtagelsesforsøget. Derfor betegnes denne
form for overtagelsesforsøg som ledelsesfjendlige 2 i modsætning til venligsindede,
hvor fusioner/opkøb er et resultat af et samarbejde mellem ledelserne
i de involverede virksomheder.
1
Se f.eks. Weston & Chung (1983), der beskriver forskellige motivationer for virksomhedsovertagelser.
2 Undertiden anvendes også blot betegnelsen fjendtlig overtagelse.
287