Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

10.4. Bør begrænsninger i stemmeret og omsætteligheden
forbydes?
Set ud fra en retspolitisk synsvinkel skal lovgivningen modvirke svig og udnyttelse,
herunder beskytte minoriteter. I Danmark søges dette kombineret
med en tradition for en forholdsvis høj grad af aftalefrihed, der i hvert fald i
en vis udstrækning giver aktionærerne mulighed for at indrette deres virksomhed,
som de finder mest hensigtsmæssig.
Set ud fra en økonomisk synsvinkel skal lovgivningen tilskynde til den bedst
mulige udnyttelse af de ressourcer, der er bundet i virksomhederne. Det sikres
ved en effektiv ledelse af virksomhederne, der skaber høj indtjening 5 .
Overvejelser for og imod aktieklasser
Ligeretsprincippet
Et hovedargument imod anvendelsen af aktieklasser er, at indflydelsen i selskabet
skal være proportional med den enkeltes kapitalindskud i selskabet
(”en aktie – en stemme”).
Hertil kan anføres, at det kan synes besynderligt, at aktieindehavere i modsætning
til ejere af gældsbeviser skal tildeles en særlig retsstatus. I henhold til
den danske aktieselskabslov kan aktieselskaber således udstede værdipapirer,
som ikke er aktier, men til hvilke, der er knyttet ret til udbytte, ret til at tegne
aktier mv. (f.eks. konvertible obligationer). Disse værdipapirer kan på lige
fod med aktier børsnoteres.
Samme argument kan anvendes om udbydere af almindelig fremmedkapital,
der heller ikke er sikret en indflydelse i det lånende selskab uanset kapitalindskuddets
størrelse. Dog er forpligtelser på fremmedkapitalfinansiering foranstillet
egenkapitalfinansiering. Det gælder jo imidlertid også ganske ofte for
B-aktier.
Effektivitetsovervejelser
Set ud fra effektivitetshensyn kan der både argumenteres for og imod anvendelsen
af aktieklasser.
Et væsentligt argument imod aktieklasser er, at de virker som et værn mod
overtagelser, og i den egenskab medvirker til en fastlåsning af ejerstrukturer.
Risikoen herved er stagnation og manglende strukturtilpasning i virksomhederne,
der i værste fald kan føre til konkurs. Store eller omfattende konkurser
5 Der har blandt teoretikere været en debat om forholdet mellem effektivitet og retfærdighed.
Nogle teoretikere har gjort gældende, at der er et indbygget modsætningsforhold mellem de to
begreber, jf. f.eks. Schans Christensen (1991).
241