Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

økonomiske fordele 22 . De negative virkninger af konglomeratfusioner kan
skyldes, at disse fusioner i et vist omfang kan være udmøntningen af ledelsens
personlige interesser snarere end aktionærernes, f.eks. fordi ledelsen
forbinder højere prestige med at drive en større virksomhed. I en sådan situation
er der kke tale om, at ejerskift fører til udskiftning af en ineffektiv ledelse
og en mere optimal drift af virksomheden.
Også mange andre forhold end ineffektiv ledelse kan således være årsag til
ejerskift. Det er f.eks. de fusioner, der er begrundet i muligheder for at opnå
stordriftsfordele gennem samling af salgs- og administrationsenheder, udnyttelse
af skattefordele ved samdrift, bedre adgang til nye markeder o.l.
Selv om de forskellige undersøgelser ikke giver anledning til håndfaste konklusioner,
synes de fleste teoretikere dog at være enige om, at virksomhedsovertagelser,
der er genstand for en hensigtsmæssig regulering, er en fordel for
et samfund, og at et effektivt marked for ejerskifte i hvert fald er forudsætningen
for, at de ejerskift, som er produktivitetsfremmende, gennemføres.
13.9. Det 13. selskabsdirektiv
Allerede i begyndelsen af 1970erne havde man i EF planer om et overtagelsesdirektiv.
Det viste sig imidlertid meget vanskeligt for medlemsstaterne at
blive enige. Der har været fremsat flere direktivforslag, som Kommissionen
har måttet trække tilbage på grund af uenighed.
Det seneste forslag foreligger i arbejdsdokument er fra april 1999.
13.10. Konklusion
Den danske regulering af virksomhedsovertagelser har til formål at skabe gode
rammer for virksomhedsovertagelse. Beskyttelseshensynet kan være i
konflikt med et effektivt marked for virksomhedskontrol, fordi tilbudspligten
utilsigtet kan beskytte ineffektive virksomhedsledelser. Der vurderes, at der
er fundet en balance mellem disse to hensyn med ændringen af Værdipapirhandelsloven,
som et enstemmigt Folketing vedtog i april 1999.
Tilbudspligt er samtidig i mange lande en væsentlig del af reguleringen af
virksomhedsovertagelser. En afskaffelse af tilbudspligten i den danske regulering
vil derfor være i modstrid med de generelle bestræbelser på en større
harmonisering af ikke mindst EU-staternes regelgrundlag. En fælles EU-
22 Se f.eks. Møller & Nielsen (1997).
310