Debatoplæg om aktivt ejerskab - Finansministeriet

kurs, der, baseret på børskurserne, forholdsmæssigt svarer til den højeste kurs
i den eller de aktieklasser, hvor tilbudsgiver har erhvervet aktier.
Højestekurs-princippet anvendes også i Norge, Storbritannien og Belgien og
der tages udgangspunkt i den i Tyskland 13 , jf. tabel 13.3. Selv om der ikke i
Sverige er tilbudspligt (under overvejelse), anvendes dog typisk en rekommendation
ved overtagelse over Stockholms børs. Denne rekommendation
indeholder forskellige muligheder for frivilligt at fastsætte tilbudet og dermed
prisen til minoritetsaktionærerne. Der skal tages hensyn til denne gruppe, og
der forekommer højestekurs 14 .
Tabel 13.3. Bestemmelser om fastsættelse af tilbudspris ved tilbudspligt i
udvalgte lande.
Land Prisprincip
Danmark Højestekurs
Sverige Ingen
Norge Højestekurs
Finland Gennemsnitspris, som tilbudsgiver har betalt inden
for de seneste 12 måneder forud for tilbud.
Frankrig Konkret bedømmelse, men ud fra visse fastlagte
kriterier
Holland Ingen
Tyskland Udgangspunkt i højeste børskurs gennem seneste 3
måneder forud for erhvervelse af kontrol
Storbritannien Højestekurs
Spanien Ikke præcise regler, men i visse tilfælde markedskursen
eller højeste kurs
Belgien Højestekurs
Schweiz Mindst børskursen og ikke under 25 pct. af højeste
kurs betalt af tilbudsgiver inden seneste 12 måneder
Østrig Mindst gns. Børskurs de seneste 6 mdr. og højest 15
pct. under den højeste kurs betalt af tilbudsgiver inden
for seneste 12 måneder
USA Ingen
Kilde: Finanstilsynet (1998).
13 I Spanien, hvor der reelt ikke er nogen retningslinier for prisfastsættelsen, er filosofien, at
såfremt der fremsættes et tilbud til minoritetsaktionærerne, hvor den tilbudte pris er lavere end
markedsprisen, vil der fremkomme et højere konkurrerende tilbud. I situationer, hvor der ikke
kan forventes konkurrerende tilbud, skal tilbudsprisen dog godkendes af myndighederne.
14 Udgangspunktet om den frie prisfastsættelse ved frivillige tilbud fraviges i Sverige og Storbritannien
af højestekurs-princippet, hvis tilbudsgiver i perioden forud for fremsættelse af et
frivilligt tilbud har erhvervet aktier i målselskabet. Ligeledes medfører ligebehandlingsprincippet
normalt, at der ikke kan tilbydes forskellige priser eller vilkår i øvrigt til aktionærer inden
for den samme aktieklasse. Er der flere aktieklasser, fastholder nogle lande, at den tilbudte
pris skal være proportional, eller at prisen mellem klasserne, dog skal stå i passende forhold til
hinanden (Sverige, Storbritannien og Schweiz).
298