BVT-PB Top Select Fund Dynamic.pdf - LEISTUNGSBILANZPORTAL

78 VERMÖGENS-, FINANZ- UND ERTRAGSLAGE
Renditebegriff
In diesem Prospekt wird ausschließlich die
finanzmathematische Rendite nach der
Methode des internen Zinsfußes (IRR) verwendet.
Diese berücksichtigt den Zeitwert
aller Ein- und Auszahlungen zu den unterschiedlichen
Zeitpunkten über die gesamte
Fondslaufzeit. Frühzeitige Zahlungsströme
erhalten hierdurch einen höheren wirtschaftlichen
Wert als später in der Zukunft
erfolgende Zahlungen. Dies erfolgt durch
Abdiskontierung sämtlicher Zahlungsströme
auf einen einheitlichen Zeitpunkt. Die IRR
drückt deshalb nur die Verzinsung des
jeweils gebundenen Kapitals aus und stellt
keine Verzinsung der ursprünglichen Kapitaleinlage
dar. Falls nämlich während der Fondslaufzeit
Ausschüttungen geleistet werden,
die höher sind als die Verzinsung des zu
dieser Zeit gebundenen Kapitals, so wird
hierdurch ein Teil der Einlage zurückgezahlt,
wodurch sich das gebundene Kapital
reduziert und folglich im weiteren Verlauf
niedriger ist als die ursprüngliche Einlage.
Mathematisch gesprochen gibt der interne
Zinsfuß den Abzinsungssatz an, bei dem die
Summe der Barwerte sämtlicher Ein- und
Auszahlungen gleich Null ist. Vorstellen
kann man sich dies am besten wie folgt:
Man denke sich einen Anleger, der seine
sämtlichen Einzahlungen durch einen
Kontokorrent-Kredit finanziert und sämtliche
erhaltenen Auszahlungen sofort auf
dieses Kreditkonto weitergibt, um dort
fällige Zinsen zu zahlen bzw. den Kredit zu
tilgen. Der interne Zinsfuß ist dann nichts
anderes als der höchst mögliche Zinssatz
für den Kontokorrent-Kredit, bei dem der
gedachte Anleger mit dieser Anlage keinen
Verlust macht, also mit der letzten Ausschüttung
die restlichen Kontokorrent-
Zinsen bezahlen und den Kredit vollständig
tilgen kann.
Die Verwendung der Methode des internen
Zinsfußes zur Renditeberechnung bei
Kapitalanlagen wird teilweise als irreführend
kritisiert und insbesondere wegen der
sog. Wiederanlageprämisse als ungeeignet
abgelehnt. Hintergrund dieser Kritik ist zum
einen, dass vielfach nicht deutlich genug
darauf hingewiesen wird, dass die IRR keine
Verzinsung der ursprünglichen Kapitaleinlage,
sondern lediglich des kalkulatorisch
gebunden Kapitals darstellt, das häufig
niedriger ist als die Einlage. Deshalb sei hier
nochmals eindringlich auf diesen Unterschied
hingewiesen.
Zweiter Kritikpunkt ist die sog. Wiederanlageprämisse,
die allerdings bei einer Beteiligung
an der Fondsgesellschaft keine Rolle
spielt. Anhand des obigen Beispiels einer
mittels eines Kontokorrent-Kredits finanzierten
Anlage kann man sich auch die
Wiederanlageprämisse und die Fälle, in
denen diese zum Tragen kommt, sehr gut
veranschaulichen. Der Zinssatz nach der
Methode des internen Zinsfußes ist so bemessen,
dass der Kontokorrent-Kredit am
Ende der Laufzeit exakt getilgt wird. Denkbar
ist jedoch, dass der Kontostand nicht
während der gesamten Laufzeit negativ ist,
sondern zu einem oder mehreren Zeitpunkten
zeitweise auch positiv. Dies ist bspw.
dann der Fall, wenn der letzte Zahlungsfluss
der Anlage keine Ausschüttung, sondern
eine zu leistende Zahlung – in der Praxis
häufig eine Steuerzahlung – darstellt. In
solchen Fällen unterstellt die Methode des
internen Zinsfußes, dass der vorübergehend
positive Saldo auf dem Kontokorrentkonto
ebenfalls zu dem internen Zinsfuß verzinst
wird. Bei höheren Renditen – also bspw. bei
einer Rendite von 9 % oder mehr, wie sie für
die Dynamic Variante des Top Select Fund
Dynamic prognostiziert wird – ist es in der
Praxis jedoch kaum möglich, dass der
Anleger diese freie Liquidität tatsächlich zu
dem gleichen Zinssatz anlegen kann,
weshalb diese implizite Wiederanlageprämisse
des internen Zinsfußes in solchen
Fällen völlig zu Recht kritisiert wird.
Bei einer Beteiligung an der Fondsgesellschaft
tritt dieser Fall jedoch nicht ein, so