El inversor inteligente - Benjamin Graham

POLÍTICA DE CARTERA GENERAL: EL INVERSOR DEFENSIVO
3. OBLIGACIONES ESTATALES Y MUNICIPALES. Estos
instrumentos disfrutan de exención del impuesto de la renta federal.
También suelen estar, por lo general, exentos del impuesto de la renta en el
estado que las emite, aunque no en los demás. Suelen ser, alternativamente,
obligaciones directas de un estado o de una subdivisión administrativa, u
obligaciones «de ingresos», cuyos intereses son abonados, y están
garantizados, exclusivamente con los ingresos procedentes de los peajes de
carreteras, puentes o alquileres de edificios vinculados con la emisión en
cuestión. No todas las obligaciones exentas del pago de impuestos están
suficientemente protegidas para que su adquisición por parte de un inversor
defensivo esté justificada. Dicho inversor puede guiarse en su selección por
la calificación otorgada a cada emisión por Moody's o por Standard &
Poor's. Una de las tres calificaciones superiores ofrecidas por ambos
servicios, Aaa (AAA), Aa (AA) o A, debería constituir suficiente
indicación de una adecuada seguridad. El rendimiento de este tipo de
obligaciones variará tanto en función de la calidad como del vencimiento,
ofreciendo los vencimientos a más corto plazo una menor rentabilidad. A
finales de 1971 las emisiones representadas en el índice de obligaciones
municipales de Standard & Poor's alcanzaban una calidad media de AA,
con un vencimiento en un plazo de 20 años y una rentabilidad del 5,78%.
Las emisiones típicas de obligaciones de Vineland, Nueva Jersey, cuya
calificación oscilaba entre AA y A, ofrecían una rentabilidad de
únicamente el 3% para los instrumentos con vencimiento a un año, e
incrementaban su rentabilidad al 5,8% en el caso de los vencimientos en
1995 y 1996. 1
4. OBLIGACIONES DE EMPRESA. Estas obligaciones están
sujetas tanto a impuestos federales como estatales. A principios de 1972,
las obligaciones de mayor calidad ofrecían una rentabilidad del 7,19% en el
caso de las que tenían un vencimiento a 25 años, tal y como se reflejaba en
la rentabilidad publicada del índice de obligaciones de empresa Aaa de
Moody. Las denominadas emisiones de calificación media inferior, con una
calificación Baa, ofrecían un rendimiento del 8,23% en el caso .de
vencimientos a largo plazo. En ambas categorías las emisiones con un
vencimiento a más corto plazo ofrecían una rentabilidad algo inferior a la
de las obligaciones a más largo plazo.
Comentario. Los anteriores resúmenes indican que el inversor medio
tiene varias opciones entre las obligaciones de mejor categoría. Las
personas que se encuentren en los tramos con mayores tipos tributarios
obtendrán indudablemente una mejor rentabilidad neta con las buenas
emisiones exentas de impuestos. En otros casos, el abanico de rendimientos
sujetos a tributación a principios de 1972 se extendería desde el 5,0% de
los bonos de ahorro de Estados Unidos, con sus opciones especiales, hasta
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