El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
El caso de Penn Central
Es el mayor ferrocarril de Estados Unidos en activos y en ingresos
brutos. Su quiebra en 1970 conmocionó al mundo financiero. Incumplió el
pago de la mayor parte de sus emisiones de obligaciones, y ha estado en
peligro de tener que cesar sus operaciones por completo. Sus emisiones de
valores cayeron espectacularmente en cotización; la de las acciones
ordinarias desde un máximo de 86,5 alcanzado en 1968 a un mínimo de 5,5
en 1970. (Parece haber pocas dudas de que estas acciones serán canceladas
en la reorganización). *
Nuestra afirmación esencial es que la aplicación de las más simples
reglas de análisis de valores y de los más sencillos criterios de inversión
sensata habrían puesto de manifiesto las debilidades esenciales del sistema
de Penn Central mucho antes de su quiebra, con seguridad en 1968, cuando
las acciones cotizaban a su nivel máximo desde 1929, y cuando la mayor
parte de sus emisiones de obligaciones podrían haber sido canjeadas a
precios equivalentes por obligaciones de concesionarias de servicios y
suministros públicos bien garantizadas con los mismos tipos de cupón. Los
comentarios que se recogen a continuación son absolutamente pertinentes:
1. En la Guía de Obligaciones de S&P se refleja el dato de que en
1968 la empresa ganó 1,98 veces las cargas de intereses, yen 1967 1,91
veces. La cobertura mínima prescrita para las obligaciones de ferrocarriles
en nuestro libro de texto Security Analysis es de 5 veces antes de impuestos
sobre la renta y de 2,9 veces después de impuestos sobre la renta a tipos
ordinarios. Por lo que nosotros sabemos, la validez de esos criterios nunca
ha sido puesta en tela de juicio por ninguna autoridad en el campo de la
inversión. Basándonos en nuestros requisitos de beneficios después de
impuestos, Penn Central no estaba a la altura en el requisito de seguridad.
Sin embargo, nuestro requisito después de impuestos se basa en un ratio
antes de impuestos de 5 veces, deduciendo el impuesto de la renta ordinario
después de los intereses de las obligaciones. En el caso de Penn Central no
había pagado impuesto de la renta alguno del que hablar durante los
últimos 11 años. Por lo tanto, la cobertura de sus cargas por intereses antes
de impuestos era de menos de 2 veces, una cifra absolutamente adecuada a
juzgar por nuestro conservador requisito de 5 veces.
* Hasta qué punto se «conmocionó» el mundo financiero a causa de la quiebra de Penn Central, que fue
presentada durante el fin de semana del 20 - 21 de junio de 1970? La cotización de cierre de las acciones
de Penn Central el viernes 19 de junio fue de 11,25 dólares por acción, lo que difícilmente puede
considerarse como cotización de empresa a punto de desaparecer. Más recientemente, acciones como las
de Enron y WorldCom también se han endido a precios relativamente elevados poco antes de presentar la
solicitud de quiebra.
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