El inversor inteligente - Benjamin Graham

COMENTARIO AL CAPÍTULO 17
tuvieron su origen en la cancelación de valor de America Online. Para
finales de 2002, las acciones para quienes Levin había pronosticado
oportunidades «ilimitadas» no tenían nada que enseñar, salvo una pérdida
aproximada del 80% del valor de sus acciones desde el momento en el que
se realizó el primer anuncio de la operación. 5
¿Se puede suspender inversión preescolar?
El 20 de mayo de 1999, eToys lnc. colocó el 8% de sus acciones
entre el público. Cuatro de los bancos de inversión más prestigiosos de
Wall Street, Goldman, Sachs & Co.; BancBoston Robertson Stephens;
Donaldson, Lufkin & Jenrette; y Merrill Lynch & Co., garantizaron la
colocación de 8.320.000 acciones a 20 dólares cada una, obteniendo con la
operación 166,4 millones de dólares. La cotización de las acciones se
disparó, cerrando a 76,5625 dólares, un incremento del 282,8% en el
primer día de negociación. A ese precio, eToys, (que tenía 102 millones de
acciones) alcanzó un valor de mercado de 7.800 millones de dólares. 6
¿Qué tipo de empresa conseguían los compradores por ese precio?
Las ventas de eToys habían crecido el 4,261 % en el ejercicio anterior y
habían incorporado 75.000 nuevos clientes en el último trimestre. Sin
embargo, en sus 20 meses de actividad, eToys había conseguido unas
ventas totales por valor de 30,6 millones de dólares, respecto de las cuales
había incurrido en una pérdida neta total de 30,8 millones de dólares, lo que
suponía que eToys gastaba 2 dólares por cada dólar de juguetes que vendía.
El folleto de la oferta pública inicial también revelaba que eToys
utilizaría parte de los ingresos de la oferta para adquirir otra organización
que operaba online, Baby-Center, Inc., que había perdido 4,5 millones de
dólares sobre unas ventas de 4,8 millones de dólares durante el ejercicio
anterior. (Para hacerse con esta joya, eToys únicamente tendría que pagar
205 millones de dólares). Además, eToys «reservaría» 40,6 millones de
acciones de capital ordinario para su futura emisión a nombre de su equipo
5 Revelación: Jason Zweig es empleado de Time Inc., que anteriormente era una división de Time
Warner y que en la actualidad es una unidad de AOL Time Warner Inc.
6 El folleto de eToys tenía una portada plegable en la que aparecía el dibujo animado «Arthur the
Aardvark» demostrando, de manera cómica, que era mucho más fácil comprar juguetes para niños en
eToys que en cualquier juguetería tradicional. Como el analista Gail Bronson, de IPO Monitor comentó a
Associated Press el día de la oferta pública inicial de eToys, «eToys ha gestionado muy inteligentemente
el desarrollo de la empresa durante el año pasado y se ha colocado en posición de ser el núcleo de
atención de los niños en Internet». Bronson añadió: «La clave para el éxito de una oferta pública inicial,
en especial la oferta pública inicial de una empresa punto com, es un buen marketing y una buena marca».
Bronson tenía razón en parte: Esa es la clave del éxito de una oferta pública inicial para la empresa
emisora y sus banqueros. Lamentablemente, para los inversores la clave del éxito de una oferta pública
inicial son los beneficios, y eToys no los consiguió.
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