El inversor inteligente - Benjamin Graham

VALORES CONVERTIBLES Y WARRANTS
en los que los títulos convertibles hubiesen tenido un resultado satisfactorio
aunque las acciones ordinarias hubiesen tenido un resultado decepcionante.
Ejemplos de este tipo no son fáciles de encontrar. *
Efecto de la emisión de valores convertibles en la situación de las
acciones ordinarias
En un gran número de casos, los valores convertibles se han emitido
en conexión con fusiones o con nuevas adquisiciones. Posiblemente el caso
más llamativo de este tipo de operación financiera fue la emisión por parte
de NVF Corp. De casi 100 millones de dólares en obligaciones convertibles
con un interés del 15% (más warrants) a cambio de la mayor parte de las
acciones ordinarias de Sharon Steel Co. Esta extraordinaria operación se
comenta posteriormente, en las páginas 472-476. Habitualmente la
transacción tiene como consecuencia un incremento pro forma de los
beneficios declarados por acción ordinaria; la cotización de las acciones
sube en respuesta a sus mayores beneficios, así declarados, pero también
gracias a que el equipo de dirección ha dado pruebas de su energía, espíritu
emprendedor y capacidad de ganar más dinero para los accionistas. † Sin
embargo, también hay otros dos factores de contrapeso: uno de ellos suele
pasar prácticamente inadvertido y el otro absolutamente inadvertido en los
mercados optimistas. El primero es la dilución real de los beneficios
actuales y futuros de las acciones ordinarias que deriva aritméticamente de
los nuevos derechos de conversión. La dilución se puede calcular
específicamente si se toman los beneficios recientes, o cualquier otra cifra
hipotética, y se calculan los beneficios por acción ajustados en caso de que
todas las acciones u obligaciones convertibles se convirtiesen en la
práctica. En la mayor parte de las empresas la reducción resultante en las
cifras por acción no será significativa. Sin embargo, hay numerosas
excepciones a esta afirmación, y existe el peligro de que el número de
excepciones crezca en una proporción nada aconsejable. Los
“conglomerados” que están en rápida expansión han sido los principales
practicantes del juego de prestidigitación con valores convertibles. En la
tabla 16.3 enumeramos siete empresas con grandes cantidades de acciones
emisibles como consecuencia de conversiones o contra el ejercicio de
derechos de suscripción otorgados en warrants. ‡
* AT&T Corp. ha dejado de ser un emisor significativo de obligaciones convertibles. Entre los mayores
emisores de convertibles de hoy en día se encuentran General Motors, Merrill Lynch, Tyco International
y Roche.
† Si se desea una explicación más detallada de resu1tados financieros «pro forma», Véase el comentario
al capítulo 12
‡ En los últimos años, las empresas de los sectores financiero, tecnológico y de asistencia sanitaria han
emitido muchas obligaciones convertibles.
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