El inversor inteligente - Benjamin Graham

COMENTARIO AL CAPÍTULO 11
mayor parte de sus ingresos. En octubre de 1999, el fabricante de
fibra óptica Sycamore Networks lnc. salió a bolsa por primera
vez. El folleto de emisión revelaba que un único cliente, Williams
Communications, representaba el 100% de los 11 millones de
dólares de ingresos totales de Sycamore. Los operadores de
mercado valoraron alegremente las acciones de Sycamore en
15.000 millones de dólares. Por desgracia, Williams quebró dos
años después. Aunque Sycamore había conseguido otros clientes,
sus acciones perdieron el 97% entre 2000 y 2002.
Cuando estudie las fuentes de beneficios y de crecimiento, trate de
identificar tanto los aspectos positivos como los negativos. Entre las
señales positivas podemos destacar las siguientes:
Que la empresa tenga a su alrededor un amplio «foso», o ventaja
competitiva. Al igual que los castillos, es posible que algunas
empresas sean fácilmente conquistadas por los competidores que
las ataquen, mientras que otras son prácticamente inexpugnables.
Hay diversas fuerzas que pueden ampliar el foso que rodea a una
empresa: una fuerte identidad de marca (piense en Harley
Davidson, cuyos compradores se tatúan el logotipo de la empresa
en sus cuerpos); un monopolio o un cuasi monopolio sobre el
mercado; economías de escala, con la capacidad de suministrar
grandes cantidades de bienes o servicios de manera económica
(piense en Gillette, que produce hojas de afeitar a toneladas); un
activo intangible único (piense en Coca -Cola, cuya fórmula
secreta de jarabe aromático no tiene verdadero valor material pero
ejerce un impagable dominio sobre los consumidores); y una
resistencia a la sustitución (para la mayor parte de las empresas
no hay alternativa viable a la electricidad, por lo que es muy poco
probable que las empresas eléctricas vayan a ser sustituidas en
breve por empresas de otro tipo). 5
Que la empresa sea corredor de maratón y no de los cien metros.
Al observar las cuentas de resultados históricas, se podrá apreciar
si los ingresos y los beneficios netos han ido creciendo de manera
firme y uniforme durante los diez años anteriores. Un reciente
artículo publicado en el Financial Analysts Journal confirmaba lo
que otros estudios (y la triste experiencia de muchos inversores)
ya habían puesto de manifiesto: que las empresas que
experimentan un crecimiento más rápido suelen tener tendencia al
5 Si desea más datos sobre los «fosos», consulte la obra clásica Competitive Strategy, del profesor de la
Harvard Business School Michael E. Porter (Free Press, NuevaYork, 1998).
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