El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
La sardina que se tragó la ballena
El 10 de enero de 2000, America Online Inc. y Time Warner Inc.
anunciaron que se iban a fusionar en una operación que inicialmente se
valoró en 156.000 millones de dólares.
A 31 de diciembre de 1999, AOL tenía 10.300 millones de dólares en
activos, y sus ingresos durante los 12 meses anteriores habían ascendido a
5.700 millones de dólares. Time Warner, por otra parte, tenía 51.200
millones de dólares en activos y unos ingresos de 27.300 millones de
dólares. Time Warner era una empresa inmensamente mayor, se utilizase la
medición que se utilizase, salvo una: la valoración de su capital. Como
America Online había hipnotizado a los inversores simplemente por el
hecho de estar en el sector de Internet sus acciones cotizaban al estupendo
multiplicador de 164 veces sus beneficios. El capital de Time Warner, una
bolsa variada de televisión por cable películas, música y revistas, cotiza a
aproximadamente a 50 veces los beneficios.
. Al anunciar la operación, las dos empresas la denominaron «fusión
estratégica de Iguales». El presidente de Time Warner, Gerald M. Levin,
declaró «las oportunidades son ilimitadas para cualquier persona que esté
conectada con AOL Time Warner», sobre todo, añadió, para sus
accionistas.
Flotando en éxtasis ante la perspectiva de que sus acciones pudiesen,
al fin, conseguir el cache de una de las empresas favoritas de Internet, los
accionistas de Time Warner aprobaron abrumadoramente la operación. Sin
embargo, pasaron por alto unas cuantas cosas:
Esta «fusión de iguales» estaba diseñada para ofrecer a los
accionistas de America Online el 55% de la empresa combinada,
aunque Time Warner era cinco veces mayor.
Por segunda vez en tres años, la Comisión del Mercado de
Valores de Estados Unidos estaba investigando si America Online
había contabilizado indebidamente los costes de marketing.
Prácticamente la mitad del activo total de America Online con un
valor de 4.900 millones de dólares, estaba compuesto por
«valores de capital disponibles para la venta». Si la cotización de
las acciones de empresas de tecnología se desplomaba,
desaparecería buena parte de la base de activos de la empresa.
Conclusión: El 11 de enero de 2001 las dos empresas finalizaron su
fusión. AOL Time Warner Inc. perdió 4.900 millones de dólares en 2001,
y, en la pérdida más, colosal registrada en la historia por una empresa, otros
98.700 millones de dólares en 2002. La mayor parte de estas pérdidas
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