El inversor inteligente - Benjamin Graham

SELECCIÓN DE ACCIONES PARA EL INVERSOR EMPRENDEDOR
sociedades de inversión. * En los dos casos el estudio de los resultados que
habíamos obtenido durante un período de diez o más años nos llevó a la
conclusión de que los beneficios no eran suficientemente fiables, y las
operaciones no disfrutaban del nivel de seguridad suficiente para «no
provocar quebradero s de cabeza», de modo que consideramos que no
estaba justificado que siguiésemos realizándolas.
Por lo tanto, a partir de 1939 nuestras operaciones se limitaron a
situaciones “que se liquidaban a sí mismas”, coberturas relacionadas,
ocasiones de capital de explotación, y unas cuantas operaciones de control.
Cada una de estas clases de operaciones nos ofrecieron unos resultados
consistentemente satisfactorios desde aquel momento, con la característica
especial de que la cobertura relacionada nos proporcionaba unos jugosos
beneficios en los períodos de evolución a la baja del mercado cuando
nuestros «valores minusvalorados» no conseguían unos resultados tan
positivos.
Tenemos dudas sobre la conveniencia de recetar nuestra propia dieta
a un gran número de inversores inteligentes. Evidentemente, las técnicas
profesionales que hemos seguido no son adecuadas para el inversor
defensivo, que por definición es un aficionado. En cuanto al inversor
agresivo, es posible que únicamente una pequeña minoría de este grupo
tenga el tipo de temperamento necesario para limitarse de forma tan
draconiana a una parte tan relativamente reducida del mundo de los
valores. La mayor parte de los profesionales de mentalidad dinámica
preferirán adentrarse en canales más amplios. Su terreno de caza natural
sería todo el campo de los valores que tuviesen la impresión de (a) que no
estaban indudablemente sobrevalorados a juzgar con arreglo a medidas
conservadoras y (b) que pareciesen decididamente más atractivos, a causa
de sus perspectivas, de los resultados cosechados en el pasado, o de ambas
cosas, que la acción ordinaria promedio. Para llevar a cabo tales elecciones
sería interesante que aplicase las diversas pruebas de calidad y justificación
de la cotización que hemos propuesto para el inversor defensivo, y que las
aplicase siguiendo las mismas líneas. No obstante, este tipo de inversor
debería ser menos inflexible, permitiéndose que una considerable ventaja
en un factor compensase un pequeño inconveniente en otro. Por ejemplo,
podría no excluir a una empresa que hubiese cosechado un déficit en un
año como 1970, si los grandes beneficios medios y otros atributos
* Una cobertura «no relacionada» supone comprar una acción u obligación emitida por una empresa y
vender en descubierto (o apostar por la caída de la cotización) de un valor emitido por una empresa
diferente. Una cobertura «relacionada» supone comprar y vender acciones u obligaciones diferentes
emitidas por la misma empresa. El “nuevo grupo” de fondos de gestión alternativa descrito por Graham
tuvieron una gran difusión allá por 1968, pero posteriormente se promulgaron normas en Estados Unidos
por parte de la Comisión del Mercado de Valores que restringieron el acceso a los fondos de gestión
alternativa para el público en general.
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