El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
Estas observaciones, por supuesto, no son aplicables a todos los títulos
convertibles. En particular, durante 1968 y 1969 unas cuantas empresas
potentes recurrieron a estos títulos convertibles para afrontar la situación
provocada por los tipos de interés descabelladamente elevados que se veían
obligadas a desembolsar todas las obligaciones, incluso las de la máxima
calidad. No obstante, es digno de mención que en nuestra muestra de 20
acciones preferentes convertibles únicamente una había experimentado un
incremento de valor, mientras que 14 habían sufrido graves retrocesos. *
La conclusión que se debe extraer de estas cifras no es que los títulos
convertibles sean, por sí mismos, menos deseables que los títulos no
convertibles o “simples”. En igualdad de circunstancias, sería cierta la
afirmación, contraria. No obstante, es posible apreciar con absoluta
claridad que las demás circunstancias no son iguales en la práctica y que la
adición del privilegio de conversión frecuentemente, y tal vez se podría
* Ciertos cambios estructurales recientemente introducidos en el mercado de convertibles han invalidado
algunas de estas críticas. Las acciones preferentes convertibles, que componían casi la mitad del mercado
total de convertibles en la época de Graham, en la actualidad representan solamente un octavo del
mercado. Los vencimientos son más breves, lo cual hace que las obligaciones convertibles sean menos
volátiles, y en la actualidad muchas disponen de protección frente a la retirada de los valores, o garantías
contra el rescate anticipado. Por otra parte, más de la mitad de las convertibles tienen en la actualidad
categoría de inversión, una mejora notable en materia de calidad crediticia con respecto a la época de
Graham. De esta manera, en 2002, el índice Merrill Lynch All U.S. Convertible perdió el 8,6%, en
comparación con la pérdida del 22,1% sufrida por el índice de acciones S&P 500 y el retroceso del 31,3%
del índice de acciones NASDAQ Composite.
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