El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
año 2000, las empresas se gastaban un asombroso 41,8% de sus beneficios
totales netos en la recompra de sus propias acciones, lo que supone un
impresionante aumento desde el nivel de 1980: 4,8%. 18
Observemos el caso de Oracle Corp., el gigante informático. Entre el
1 de junio de 1999 y e131 de mayo de 2000, Oracle emitió 101 millones de
acciones ordinarias a sus altos ejecutivos y otros 26 millones a los
empleados incurriendo en un coste de 484 millones de dólares. Mientras
tanto, para evitar que el ejercicio de las anteriores opciones sobre acciones
diluyese el beneficio por acción, Oracle gastó 5.300 millones de dólares, o
lo que es lo mismo, el 52% de sus ingresos totales de ese año, para
recomprar 290,7 millones de acciones ordinarias. Oracle emitía sus
acciones a las personas de dentro de la empresa a un precio medio de 3,53
dólares por acción, mientras que recompraba las acciones a un precio
medio de 18,26 dólares. Vender barato, comprar caro: ¿Es esa una forma de
«aumentar» el valor para el accionista? 19
Para el año 2002, las acciones de Oracle habían retrocedido a menos
de la mitad de la cotización que habían tenido en su momento máximo de
2000. Ahora que sus acciones eran más baratas, ¿se apresuraba Oracle a
comprar más acciones? Entre el 1de junio de 2001 y el31 de mayo de 2002
Oracle redujo sus operaciones de recompra de acciones a 2.800 millones de
dólares aparentemente porque sus ejecutivos y empleados ejercitaron un
número inferior de opciones durante ese ejercicio. La misma pauta de
conducta de vender barato y comprar caro se aprecia en docenas de otras
empresas del sector de la tecnología
¿Qué esta pasando.? En este tipo de operaciones se aprecia la
influencia de dos factores sorprendentes:
18 Uno de los principales factores que están impulsando esta modificación ha sido la decisión de la
Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos en 1982 en el sentido de suavizar las anteriores
restricciones que pesaban sobre las recompras de acciones. Véase Gustavo Grullon y Roni Michael y,
«Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis», The Joumal of Finance, vol. 57, nº 4,
agosto de 2002, págs. 1.649-1.684.
19 A lo largo de sus obras, Graham insiste en que los equipos directivos, de las empresas tienen la
obligación de asegurarse no sólo de que sus acciones no están infravaloradas sino también de que no
llegan nunca a estar sobrevaloradas. Tal y como afirma en Security Analysis (ed. de 1934, pág. 515), «la
responsabilidad de los equipos directivos de actuar en interés de sus accionistas incluye la obligación de
evitar, en la medida en que puedan hacerlo, que se establezcan unas cotizaciones ridículamente elevadas o
injustificadamente bajas para sus valores». Por lo tanto, aumentar el valor para el accionista no solo
significa asegurarse de que la cotización de las acciones no baja demasiado, también significa asegurarse
de que la cotización no aumenta hasta niveles injustificados. Ojalá los directivos de las empresas de
Internet hubieran tenido en cuenta las ideas de Graham en 1999.
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