El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR DEFENSIVO Y LAS ACCIONES ORDINARIAS
dólares por acción. (Se debe destacar que el precio aumentó cinco veces
más deprisa que los beneficios; es un comportamiento habitual entre las
acciones populares). Dos años después, los beneficios se habían reducido
casi en el 50%, y la cotización lo había hecho en cuatro quintas partes,
hasta 49. *
El lector comprenderá con estos ejemplos los motivos por los cuales
consideramos que las acciones de empresas en crecimiento, en su conjunto,
son un vehículo demasiado incierto y arriesgado para el inversor defensivo.
Por supuesto, se pueden conseguir maravillas con unas elecciones
individuales adecuadas, adquiridas a niveles adecuados y vendidas
posteriormente después de que hayan experimentado un gran incremento de
cotización y antes del probable declive. No obstante, el inversor medio no
puede contar con lograr este tipo de hazañas en mayor medida que lo que
confía en encontrar dinero que crezca en los árboles. Por el contrario,
creemos que el grupo de grandes empresas que son relativamente
impopulares, y que por lo tanto se pueden conseguir a unos múltiplos de
beneficio razonables, † ofrece una zona firme, aunque poco espectacular, de
elección para el público general. Ilustraremos esta idea en el capítulo sobre
la selección de la cartera.
Cambios de la cartera
En la actualidad es una práctica habitual presentar todas las listas de
valores para inspeccionarlas periódicamente a fin de estudiar si se puede
mejorar su calidad. Por supuesto, éste es uno de los elementos más
importantes del servicio que los asesores de inversión prestan a sus
clientes. Prácticamente todas las agencias de intermediación están
dispuestas a hacer las pertinentes sugerencias, sin cobrar comisiones
especiales, a cambio de las operaciones a comisión que generan esas
recomendaciones. Otras agencias de intermediación ofrecen servicios de
inversión cobrando comisión por ellos.
* Para demostrar que las observaciones de Graham tienen validez universal podemos introducir a
Microsoft en el lugar de IBM y a Cisco en el lugar de Texas Instruments. Treinta años después, los
resultados son misteriosamente similares: Las acciones de Microsoft bajaron el 55,7% desde 2000 hasta
2002, mientras que las de Cisco -que se habían multiplicado por casi 50 durante los seis años precedentesperdieron
el 76% de su valor desde 2000 hasta 2002. Al igual que ocurrió con Texas Instruments, la caída de
cotización de Cisco fue más acusada que la reducción de sus beneficios, que únicamente se contrajeron en
un 39,2% (comparando la media trienal de 1997-1999 con la de 2000-2002). Como siempre, cuanto más
recalentadas están, más dura es la caída,
† «Multiplicador de beneficios» es un sinónimo de los ratios precio / beneficios o PER, que miden cuánto
están dispuestos a pagar los inversores por una acción en relación con la rentabilidad del negocio
subyacente. (Véase la nota al pie de la pág. 91 del capítulo 3).
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