El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
Emery sufrieron declives serios, pero menos dramáticos; la primera se
recuperó hasta alcanzar un nuevo máximo histórico antes de finales de
1970, y la última lo hizo en 1971.
Observaciones generales sobre las cuatro empresas
Emerson Electric tiene un enorme valor de mercado total, que deja
pequeño al de las otras tres empresas combinadas. * Es uno de nuestros
«gigantes con enorme fondo de comercio» de los que hablaremos
posteriormente. Un analista financiero que cuente con la ventaja (o con el
inconveniente) de una buena memoria podrá establecer una analogía entre
Emerson Electric y Zenith Radio, y esa analogía no sería tranquilizadora.
Porque Zenith tuvo un brillante historial de crecimiento durante muchos
años; y también cotizó en el mercado con una capitalización de l.700
millones de dólares (en 1966); sin embargo, sus beneficios se redujeron de
43 millones de dólares en 1968 a sólo la mitad de esa cifra en 1970, y en la
gran liquidación de ese año su cotización descendió hasta 22,5, en
comparación con el anterior máximo de 89. Las valoraciones elevadas
entrañan riesgos elevados.
Emery Air Freight tiene que ser necesariamente la más prometedora
de las cuatro empresas en términos de crecimiento futuro, si su PER de casi
40 veces los mayores beneficios declarados está por lo menos
marginalmente justificado. El crecimiento en el pasado, por supuesto, ha
sido absolutamente impresionante. Sin embargo, estas cifras pueden no ser
tan significativas para el futuro si tenemos en cuenta que cuando comenzó
su actividad era una empresa de muy pequeñas dimensiones, con unos
beneficios netos de únicamente 570.000 dólares en 1958. Frecuentemente
resulta mucho más difícil seguir creciendo a un ritmo vivo después de que
el volumen y los beneficios ya se hayan ampliado y hayan alcanzado
grandes totales. El aspecto más sorprendente de la historia de Emery es que
sus beneficios y su cotización de mercado siguieron creciendo al mismo
ritmo en 1970, que fue el peor año del sector del transporte aéreo de
pasajeros en el mercado nacional de Estados Unidos. Se trata de un logro
destacable, pero que plantea dudas sobre si los beneficios futuros no serán
vulnerables a acontecimientos negativos, provocados por el incremento de
la competencia, por las presiones para llegar a nuevos acuerdos entre los
transportistas de las líneas aéreas, etc. Puede que sea necesario realizar un
estudio detallado antes de poder llegar a una conclusión firmemente
* A finales del año 1970, el valor de mercado de 1.600 millones de dólares de Emerson realmente era
«enorme», teniendo en cuenta los tamaños medios de las capitalizaciones en aquella época. A finales del
año 2002, las acciones ordinarias de Emerson tenían un valor total de mercado de aproximadamente
21.000 millones de dólares
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