El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
el 7,5% ofrecido por las emisiones de obligaciones de empresa de mejor
nivel.
Inversiones en obligaciones con mayor rentabilidad
Al renunciar a la calidad, el inversor puede obtener un mayor ingreso
de renta con sus obligaciones. Tradicionalmente, la experiencia ha
demostrado que el inversor ordinario hace mejor si se mantiene alejado de
este tipo de obligaciones de alta rentabilidad. Aunque en conjunto pueden
acabar ofreciendo una rentabilidad algo mejor que la de las emisiones de
máxima calidad, este tipo de instrumentos exponen a su propietario a
demasiados riesgos individuales provocados por acontecimientos
perjudiciales, que van desde inquietantes descensos de los precios hasta el
impago de la deuda. (Es cierto que se suelen producir oportunidades muy
ventajosas con una relativa frecuencia entre las obligaciones de peor
calidad, pero para poder aprovechar con éxito esas obligaciones es
necesario realizar estudios especiales y tener una gran habilidad). *
Tal vez deberíamos añadir en este momento que los límites
impuestos por el Congreso a las emisiones de obligaciones directas de
Estados Unidos han dado lugar por lo menos a dos tipos de «oportunidades
de ocasión» para los inversionistas en materia de .adquisición de
obligaciones apoyadas con garantía pública. Una de esas oportunidades es
la que ofrecen las emisiones exentas de tributación la «New Housing» y la
otra la ofrecida por las obligaciones de la «New Community» (sujetas a
tributación) de reciente creación. Las emisiones de la New Housing
ofrecidas en julio de 1971 se realizaron con una rentabilidad de hasta el
5,8%, libres de impuestos federales y estatales, mientras que la emisión de
obligaciones de la New Community (sujetas a tributación) vendidas en
septiembre de 1971 ofrecieron una rentabilidad de 7,60%. Ambas
obligaciones respaldadas por la garantía pública de Estados Unidos y, por
lo tanto, su seguridad queda libre de cualquier tipo de duda. Además, en
términos netos, tienen una rentabilidad considerablemente superior a la de
las obligaciones ordinarias de Estados Unidos. †
* La objeción de Graham a las obligaciones de alto rendimiento queda mitigada en la actualidad a causa
de la generalizada disposición de los fondos mutuos que distribuyen el riesgo y llevan a cabo la
investigación necesaria para adquirir los «bonos basura». Véase el comentario al capítulo 6 en el que se
ofrecen más detalles.
† Las obligaciones «New Housing» y los pagarés «New Community» han dejado de existir.Las
obligaciones de la New Housing Authority contaban con el respaldo del Departamento de Vivienda y
Urbanismo de Estados Unidos (HUD), y estaban exentos de tributación en el impuesto sobre la renta,
pero no se han emitido desde 1974. Los pagarés New Community, que también contaban con el respaldo
del HUD fueron autorizados por una ley federal promulgada en 1968. Hasta 1975 se emitieron
aproximadamente 350 millones de dólares de estos pagarés, pero el programa fue extinguido en 1983.
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