El inversor inteligente - Benjamin Graham

CUATRO HISTORIAS REALES EXTREMADAMENTE INSTRUCTIVAS
condiciones por acción fueron 70 dólares en importe nominal de
obligaciones subordinadas al 5% de NVF, con vencimiento en 1994, más
warrants para comprar 1,5 acciones de NVF a 22 dólares por acción de
NVF. La dirección de Sharon presentó una resistencia numantina a este
intento de absorción, pero fue en vano. NVF adquirió el 88% del capital de
Sharon en virtud de su oferta, emitiendo por lo tanto 102 millones de
dólares de obligaciones al 5% y warrants que representaban 2.197.000
acciones: Si la oferta hubiese sido operativa al 100%, la empresa
consolidada habría tenido, en el año 1968, 163 millones de dólares de
deuda, únicamente 2,2 millones de dólares de capital social tangible, y
ventas por valor de 250 millones de dólares. La cuestión de los beneficios
netos habría sido un poco complicada de establecer, pero posteriormente la
empresa declaró que el resultado del ejercicio había sido una pérdida neta
de 50 centavos por acción de NVF, antes de un crédito extraordinario, y de
3 centavos por acción de beneficio neto después de dicho crédito. *
Primer comentario: Entre las absorciones llevadas a cabo en el año
1969, ésta fue sin duda el caso más extremo en cuanto a desproporción
financiera. La empresa adquirente asumió la responsabilidad de una nueva
obligación por deuda con un elevado elemento preferente, y tuvo que
modificar el resultado calculado de 1968, que pasó de un beneficio a una
pérdida gracias a la operación. Se puede apreciar una medida del deterioro
de la situación financiera de la empresa derivado de esta transacción en el
hecho de que las nuevas obligaciones al 5% no se vendiesen a más de 42
centavos por dólar durante el año de emisión. Esto habría indicado la
existencia de grandes dudas sobre la seguridad de las obligaciones y sobre
el futuro de la empresa; sin embargo, la dirección de la empresa sacó
provecho de la cotización de las obligaciones y obtuvo unos ahorros en el
impuesto sobre la renta anual de la empresa de aproximadamente un millón
de dólares, tal y como se mostrará posteriormente.
La memoria de 1968, publicada después de la absorción de Sharon,
contenía una imagen condensada de estos resultados, que se habían
* En junio de 1972 (justo después de que Graham terminase este capítulo), un juez federal descubrió que
el presidente de NVF, Victor Posner, había desviado de forma indebida los activos de pensiones de
Sharon Steel «para ayudar a empresas pertenecientes al grupo en sus adquisiciones de otras
organizaciones empresariales». En 1977, la Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos
consiguió un interdicto permanente contra Posner, NVF y Sharon Steel para impedir que incurriesen en
ulteriores violaciones de la legislación federal en contra del fraude de valores. La Comisión alegó que
Posner y su familia habían obtenido de forma indebida 1,7 millones de dólares en ganancias personales de
NVF y Sharon, habían exagerado los beneficios antes de impuestos de Sharon en 13,9 millones de
dólares, habían registrado engañosamente las existencias y «habían trasladado fraudulentamente ingresos
y gastos de un año a otro». Sharon Steel, empresa que Graham había destacado con su mirada fría y
escéptica, llegó a ser conocida entre los bromistas de Wall Street como «Share and Steal». Posner acabó
siendo una figura esencial en la oleada de adquisiciones apalancadas y OPAS hostiles que recorrió
Estados Unidos durante la década de 1980, cuando se convirtió en uno de los principales clientes de los
bonos basura de cuya colocación se encargaba Drexel Burhham Lambert.
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