El inversor inteligente - Benjamin Graham

EL INVERSOR INTELIGENTE
de puntos porcentuales por debajo de la rentabilidad total de las acciones,
pero con unos precios más firmes y unas pérdidas menos marcadas. 2
Mayores ingresos, menor riesgo que las acciones no es sorprendente que
los vendedores de Wall Street insistiesen tan frecuentemente en que las
obligaciones convertibles eran «lo mejor de los dos mundos». Sin embargo,
el inversor inteligente no tardará en darse cuenta de que las convertibles
ofrecen menos ingresos y más riesgo que la mayor parte de las demás
obligaciones. Por lo tanto, aplicando la misma lógica, y con igual justicia,
podrían ser denominadas “lo peor de ambos mundos”. La forma en que
usted las utilice determinará en cuál de los dos bandos acabará
encuadrándose.
En realidad, las obligaciones convertibles funcionan más como
acciones como .obligaciones. La rentabilidad de las convertibles tiene una
correlación que aproximadamente el 83% respecto del índice de acciones
Standard & Poor’s 500, pero únicamente del 30% respecto del rendimiento
de los bonos u obligaciones del Tesoro. Por lo tanto, las «convertibles»
dicen arre cuando la mayor parte de las obligaciones dicen so. Para los
inversores conservadores que tienen la mayor parte de sus activos en
obligaciones, la incorporación de un lote diversificado de convertibles es
una forma sensata de tratar de conseguir una rentabilidad similar a la de las
acciones sin tener que dar el osado paso de invertir directamente en
acciones. En cierta manera, podría decirse que las obligaciones convertibles
son «acciones para gallinas».
Como señala el experto en convertibles F. Barry Nelson, de Advent
Capital Management, este mercado de aproximadamente 200.000 millones
de dólares ha florecido desde la época de Graham. La mayor parte de las
convertibles en la actualidad tienen una vigencia a medio plazo, en la banda
de los 7 a los 10 años; aproximadamente la mitad tienen categoría de
inversión; y muchas de ellas disfrutan ahora de una cierta protección frente
al rescate (una especie de seguro contra el rescate anticipado). Todos estos
factores hacen que sean menos arriesgadas de lo que solían ser en el
pasado. 3
2 Al igual que muchas de las trayectorias que se citan con frecuencia en Wall Street, ésta es hipotética.
Indica el rendimiento que hubiera obtenido en un fondo de índice imaginario que hubiese tenido todas las
convertibles importantes. No incluye honorarios de gestión ni costes de contratación (que son
considerables en el caso de los valores convertibles). En el mundo real, sus rendimientos habrían sido
aproximadamente dos pun tos porcentuales más bajos.
3 No obstante la mayor parte de las obligaciones convertibles están subordinadas a otros tipos de deuda a
largo plazo y de préstamos bancarios, por lo que en caso de producirse una quiebra, los tenedores de
obligaciones convertibles no tienen un derecho prioritario sobre los activos de la empresa. Además,
aunque no son tan arriesgadas como los «bonos basura», muchas obligaciones convertibles siguen siendo
emitidas por empresas con una calificación crediticia que dista de ser prístina. Por último, una gran parte
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