Allegati al documento informativo - UniCredit Group

3. Calcolo del Valore Terminale: il valore terminale rappresenta il valore attuale
dei flussi di cassa teoricamente distribuibili agli azionisti nel lungo termine, oltre
il periodo di previsione esplicita. Il valore terminale è calcolato secondo la
seguente formula:
Valore Terminale = Dividendo 2016 atteso * (1 + g) / (Ke – g)
dove:
“g” = tasso nominale di crescita sostenibile di lungo periodo;
“Ke” = tasso di attualizzazione, rappresentato dal costo del capitale di rischio,
come calcolato nel precedente paragrafo.
L’intervallo dei valori di rapporto di concambio derivanti dall’applicazione della
metodologia in oggetto è pari a 0,80 – 1,06 nuove azioni ordinarie di UniCredit per ogni
azione ordinaria di Capitalia.
4.4.5 Metodo di controllo: analisi dei prezzi obiettivo degli analisti
La caratteristica principale di tale metodologia risiede nella possibilità di
individuare il valore attribuibile alle Banche ritenuto ragionevole dal mercato ed espresso
in ricerche pubblicate da analisti di ricerca di banche di investimento.
Nella selezione delle ricerche sono state considerate esclusivamente quelle
pubblicate dopo l’annuncio dei rispettivi risultati annuali consolidati per l’esercizio 2006.
Tale metodologia, sulla base della quale è stato individuato un intervallo di
rapporti di concambio compreso tra 0,82 e 1,00 nuove azioni ordinarie di UniCredit per
ogni azione ordinaria di Capitalia, non è stata considerata ai fini della determinazione
della congruità del rapporto di concambio, ma solo quale analisi di raffronto rispetto alle
valorizzazioni ottenute con le metodologie descritte in precedenza.
4.4.6 Analisi del concambio massimo: metodo delle transazioni comparabili
L’applicazione del criterio delle transazioni comparabili individua il valore del
capitale economico di un’impresa nell’ambito di una transazione sulla base dei prezzi
pagati per transazioni similari. Tali operazioni possono incorporare il riconoscimento di
un premio legato ai benefici ottenibili in termini di sinergie realizzabili dall’operazione,
all’eventuale acquisizione del controllo, di un’influenza dominante o di quote rilevanti,
alla valenza strategica dell’operazione per le parti coinvolte.
Per la stima del premio, ed in tal senso si esprime anche la dottrina maggiormente
accreditata, è imprescindibile far riferimento a metodi empirici. Nel caso specifico, si è
proceduto ad analizzare i premi pagati in operazioni di fusione ed acquisizione aventi a
oggetto società quotate comparabili, stimati considerando la differenza tra il prezzo
registrato nella transazione ed il prezzo medio di Borsa calcolato su un periodo rilevante
antecedente l’annuncio dell’operazione. Si ipotizza pertanto che la valutazione di mercato
delle società precedentemente all’annuncio esprima correttamente il valore su base stand
alone delle società stesse.
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