METODO DI VALUTAZIONE E IPOTESI PRINCIPALI (FULLY DILUTED, SU BASE EX DIVIDEND, DATI DI MERCATO ANTE SPECULAZIONI DI STAMPA PER UNICREDIT E CAPITALIA) <strong>UniCredit</strong> Capit<strong>al</strong>ia Quotazione in borsa • An<strong>al</strong>isi del prezzo dell’azione di <strong>UniCredit</strong> per un periodo di 6 mesi, su base exdividend, considerando il DPS ’06 annunciato di €0,24 e il 21/05/07 come data di distribuzione del dividendo • An<strong>al</strong>isi del prezzo dell’azione di Capit<strong>al</strong>ia per un periodo di 6 mesi, su base exdividend, considerando il DPS ’06 annunciato di €0,22 e il 23/04/07 come data di distribuzione del dividendo Metodi di v<strong>al</strong>utazione individu<strong>al</strong>e Multipli di mercato An<strong>al</strong>isi di regressione Discounted Dividend Model • Campione selezionato di banche comparabili: RBoS, SAN, BNPP, IISP, Barclays, SG, BBVA, HBoS, CA, KBC e Nordea • Multipli di mercato applicati: capit<strong>al</strong>izzazione di borsa/ utile netto atteso (Price/Earnings 2007E, 2008E e 2009 -mediana) • Dati societari e dati delle società comparabili sulla base del Consensus Reuters • Stesso campione di banche utilizzato per il c<strong>al</strong>colo dei multipli di mercato • Regressione basata sulla redditività prospettica del capit<strong>al</strong>e proprio (RoAE) ed il rapporto tra prezzi di borsa e patrimonio netto (P/PN) - 2007E, 2008E e 2009E • Dati societari e dati delle società comparabili come sulla base del Consensus Reuters • Basato su proiezione di consensus degli an<strong>al</strong>isti selezionati 2007E/2009E; estesi fino <strong>al</strong> 2016 ai fini di raggiungere un livello di dividendo norm<strong>al</strong>izzato • Pagamenti di dividendi attu<strong>al</strong>izzati sotto la variante excess capit<strong>al</strong> basato su un core tier I ratio del 7% • Il v<strong>al</strong>ore termin<strong>al</strong>e è c<strong>al</strong>colato considerando i flussi dell’ultimo anno di previsione ed un tasso di crescita di lungo periodo dell’1,5% - 2,5% • Costo del capit<strong>al</strong>e del 10,5%-11,1% (ERP 5,5%, tasso risk free: 4,6%, Beta: 1,10-1,20 basato su banche comparabili) • Campione selezionato di banche comparabili: ISP, Danske, Commerzbank, Popular, PostBank, BCP, SAN, BBVA, MPS, UBI Banca, SEB • Multipli di mercato applicati: capit<strong>al</strong>izzazione di borsa/ utile netto atteso (Price/Earnings 2007E, 2008E e 2009 - mediana) • Dati societari e dati delle società comparabili sulla base del Consensus Reuters • Stesso campione di banche utilizzato per il c<strong>al</strong>colo dei multipli di mercato • Regressione basata sulla redditività prospettica del capit<strong>al</strong>e proprio (RoAE) ed il rapporto tra prezzi di borsa e patrimonio netto (P/PN) - 2007E, 2008E e 2009E • Dati societari e dati delle società comparabili come sulla base del Consensus Reuters • Basato su proiezione di consensus degli an<strong>al</strong>isti selezionati 2007E/2009E; estesi fino <strong>al</strong> 2016 ai fini di raggiungere un livello di dividendo norm<strong>al</strong>izzato • Pagamenti di dividendi attu<strong>al</strong>izzati sotto la variante excess capit<strong>al</strong> basato su un core tier I ratio del 7% • Il v<strong>al</strong>ore termin<strong>al</strong>e è c<strong>al</strong>colato considerando i flussi dell’ultimo anno di previsione ed un tasso di crescita di lungo periodo dell’1,5% - 2,5% • Costo del capit<strong>al</strong>e del 10,5%-11,1% (ERP 5,5%, tasso risk free: 4,6%, Beta: 1,10-1,20 basato su banche comparabili) Metodo individu<strong>al</strong>e di controllo An<strong>al</strong>isi di prezzi obiettivo degli an<strong>al</strong>isti finanziari • An<strong>al</strong>isi dei prezzi target pubblicati recentemente dagli an<strong>al</strong>isti dopo l’annuncio dei risultati annu<strong>al</strong>i ’06. La mediana dei prezzi target scontati ad un anno con un costo del capit<strong>al</strong>e medio del 10,8% • An<strong>al</strong>isi dei prezzi target pubblicati recentemente dagli an<strong>al</strong>isti dopo l’annuncio dei risultati annu<strong>al</strong>i ’06. La mediana dei prezzi target scontati ad un anno con un costo del capit<strong>al</strong>e medio del 10,8% An<strong>al</strong>isi del concambio massimo An<strong>al</strong>isi di transazioni comparabili An<strong>al</strong>isi della creazione di v<strong>al</strong>ore • An<strong>al</strong>isi del premio pagato in transazioni recenti di carattere domestico in Europa • Confronto del premio pagato in transazioni precedenti con un premio implicito basato sul concambio proposto vs. il concambio fair su base stand<strong>al</strong>one • Il v<strong>al</strong>ore attu<strong>al</strong>izzato delle sinergie stimate è c<strong>al</strong>colato ipotizzando un costo di capit<strong>al</strong>e del 10,8% (costo di capit<strong>al</strong>e di Capit<strong>al</strong>ia e <strong>UniCredit</strong>) e una crescita di lungo termine dopo il periodo esplicito del 2% • An<strong>al</strong>isi del premio massimo pagabile ipotizzando un <strong>al</strong>locazione completa del v<strong>al</strong>ore attu<strong>al</strong>izzato delle sinergie stimate agli azionisti di Capit<strong>al</strong>ia • Confronto del premio massimo pagabile con il premio implicito basato sul concambio proposto vs. il concambio fair su base stand<strong>al</strong>one Nota: V<strong>al</strong>utazioni (eccetto per il prezzo di mercato e i prezzi target degli an<strong>al</strong>isti) sulla base del numero di azioni fully diluted. Dati di mercato <strong>al</strong>l’8 maggio 2007 per <strong>UniCredit</strong> e Capit<strong>al</strong>ia (ante speculazioni di stampa) e <strong>al</strong> 16 maggio 2007 per le società comparabili 1 5
IL CONCAMBIO PROPOSTO HA IMPLICITO UN PREMIO DELL’11% SUL MID-POINT DEL FAIR VALUE, PREMIO GIUSTIFICABILE CONSIDERANDO LA CREAZIONE DI VALORE ED IL PREMIO PAGATO IN TRANSAZIONI PRECEDENTI Metodo di v<strong>al</strong>utazione Metodi di controllo Metodi di v<strong>al</strong>utazione strategici Multipli di mercato Prezzo di mercato ultimi 6M Min/Max Multipli P/UN Regressione P/BV-RoAE DDM Prezzi obiettivo Transazioni an<strong>al</strong>isti (1) Concambio Fair (2) precedenti Massima creazione di v<strong>al</strong>ore Concambio 1.53x 1,46x Prezzo di mercato Spot (pre-leakage): 0,94x 1,12x 0,81x 1,17x 1,14x 1,06x 1,04x 1,04x 1,01x 0,80x 1,00x 0,82x 1,12x 0,91x 1,27x Concambio proposto: 1,12x V<strong>al</strong>ore per azione <strong>UniCredit</strong> (€) 6,48 – 7,68 6,23 – 6,57 6,24 – 6,82 6,87 – 7,89 6,79 – 7,53 6,45 – 7,23 6,45 – 7,23 6,45 – 7,23 V<strong>al</strong>ore per azione Capit<strong>al</strong>ia (€) 6,23 – 7,23 6,83 – 7,30 6,87 – 7,09 6,35 – 7,29 6,17 – 6,82 6,56 – 7,22 7,54 – 9,38 9,19 – 9,85 Nota: Prezzi <strong>al</strong>l’8 maggio 2007 (pre-leakage) per <strong>UniCredit</strong> e Capit<strong>al</strong>ia e <strong>al</strong> 16 maggio 2007 per le società comparabili, fonte FactSet. Concambio c<strong>al</strong>colato come numero di azioni <strong>UniCredit</strong> da emettere per ogni azione Capit<strong>al</strong>ia. Le v<strong>al</strong>utazioni sono effettuate su base fully diluted (ad eccezione dei prezzi di mercato e dei target price degli an<strong>al</strong>isti) e ex dividend (1) Mediana dei target price degli an<strong>al</strong>isti +/-5% (2) C<strong>al</strong>colato come media dei vari metodi di v<strong>al</strong>utazione: v<strong>al</strong>ore di mercato min/max degli ultimi 6 mesi, multipli P/UN, an<strong>al</strong>isi di regressione P/BV – ROAE e DDM 2
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