Prospetto di composizione del portafoglio titoli e altre

Relazione degli Amministratori
Stimati Azionisti,
Il Consiglio di amministrazione è lieto di comunicare i risultati conseguiti dalla SICAV nell'esercizio chiuso al
31 dicembre 2011.
I mercati finanziari nel 2011
Due eventi hanno contrassegnato il panorama economico e finanziario nel 2011. Il primo è il terremoto e tsunami
che ha colpito il Giappone agli inizi di marzo. Il secondo è l'improvviso peggioramento della crisi del debito
dell'area euro a fine luglio.
Primo semestre 2011: catastrofe naturale in Giappone
La catena di produzione mondiale è stata fortemente perturbata dal terremoto in Giappone e il paese ha
impiegato più tempo del previsto per riprendersi. Solo nel terzo trimestre 2011 il prodotto interno lordo (PIL) reale
del Giappone (t/t in %) è tornato ad espandersi, dopo tre trimestri di crescita negativa.
A livello globale, la ripresa del primo semestre 2011 è stata atipica, caratterizzata da (1) una crescita fiacca delle
economie occidentali in piena fase di deleveraging, e (2) un'espansione sostenuta nelle maggiori economie
emergenti come la Cina, l'India e il Brasile, generata dalla produttività e dal reddito. L'inflazione ha evidenziato
spinte al rialzo, principalmente alimentate dalle tensioni dal lato dell'offerta (petrolio, rame e cereali) e dalle
tensioni geopolitiche nel mondo arabo.
Per quanto riguarda i mercati finanziari mondiali, l'effetto (negativo) dello tsunami è stato di breve durata. Gli
investitori si sono riposizionati su attività più rischiose, scommettendo sul tema di una ripresa globale più ampia.
Nel complesso, i risultati sono stati in linea con le aspettative, con le azioni che hanno sovra performato i titoli di
Stato.
Secondo semestre 2011: contagio finanziario
Il vertice del 21 luglio dei capi di Stato e di governo dell'area euro ha rappresentato una svolta. Durante questo
incontro gli investitori privati sono stati esortati ad effettuare un "contributo volontario", accettando un haircut
sulle loro posizioni in titoli di Stato greci. Successivamente, il contagio ha toccato la Spagna e l'Italia in
particolare. A metà estate nell'occhio del ciclone è finita l'Italia, il paese più vulnerabile a causa del suo ingente
onere debitorio (EUR 1.9 trilioni) e della sua bassa crescita potenziale, due fattori che ne minano la solvibilità.
L'accelerazione della crisi è stata in parte provocata dalle banche, che hanno effettuato massicce vendite di titoli
di Stato (spagnoli e italiani) per conformarsi alle regole di contabilità marked-to-market ai fini degli stress test.
Alla luce di questi sviluppi, la dinamica dell'economia mondiale ha progressivamente perso slancio e le
incertezze sul ciclo globale si sono intensificate. Tuttavia, sia l'economia statunitense che quella cinese si sono
dimostrate assai resistenti e gli Stati Uniti in particolare hanno beneficiato dei consumi privati. Con il passare del
tempo, i segnali di un'imminente recessione si sono accentuati in Europa.
Dal punto di vista dell'asset allocation globale, la sfida reale e immediata è stata far fronte all'acuirsi delle
tensioni nei mercati finanziari a seguito dell'intensificarsi della crisi del debito nell'area euro. Le obbligazioni
societarie statunitensi hanno evidenziato una performance soddisfacente.
Gli asset con i migliori risultati nel 2011 sono stati quelli che in genere si apprezzano nelle fasi di turbolenza,
ossia Treasury USA, Bund tedeschi e oro.
La politica monetaria
Per il terzo anno consecutivo, la politica monetaria è rimasta estremamente accomodante nei mercati sviluppati.
Verso la fine dell'anno le banche centrali dei principali mercati emergenti hanno iniziato a tagliare i tassi ufficiali.
A inizio dicembre le autorità cinesi hanno sorpreso i mercati con la riduzione del coefficiente di riserva
obbligatoria.
AXA World Funds
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